燃气Ⅱ行业跟踪周报：美俄会谈欧洲气价回落，采暖需求带动美国气价上涨，国内陆续复工气价回升

　　投资要点

　　价格跟踪：美俄会谈欧洲气价回落，采暖需求带动美国气价上涨，国内陆续复工气价回升；国内外价格倒挂局面持续。截截至2025/02/21，美国HH/欧洲TTF/东亚JKM/中国LNG出厂/中国LNG到岸价周环比变动+14.2%/-9.6%/-5.2%/+3.4%/-3.9%至1.1/3.6/3.6/3/3.7元/方；国内外价格仍在倒挂，LNG到岸价比国内出厂价高0.7元/方。

　　供需分析：1）气温变低、美国天然气价格上涨，周环比+14.2%。截至2025/02/19，天然气的平均总供应量周环比-0.9%至1115亿立方英尺/日，同比+1.8%；总需求周环比+8.5%至1465亿立方英尺/日，同比+17.7%；美国天气变冷，发电部门消费量周环比+3.6%，住宅和商业部门的消费量+19.2%，工业部门的消费量+4.4%。截至2025/02/14，储气量周环比-1960至21010亿立方英尺，同比-14.9%。2）美俄和谈释放俄乌冲突缓解的积极信号、欧盟成员国可能放宽储库要求，气价周环比-9.6%。2024M1-11，欧洲天然气消费量为3823亿方，同比-0.7%,，俄乌冲突后欧洲通过寻找替代能源等方式持续削减消费量。2025/2/13~2025/2/19，欧洲天然气供给周环比+8%至113651GWh；其中，来自库存消耗52984GWh，周环比+14%；来自LNG接收站27413GWh，周环比-2.4%；来自挪威北海管道气18559GWh，周环比+12.9%。2025/02/08~2025/02/14，欧洲气电、光伏出力下降，风电出力上升，欧洲日平均燃气发电量周环比-5.3%、同比+20.5%至1108.1吉瓦时。截至2025/02/20，欧洲天然气库存475TWh（459亿方），同比-378.5亿方；库容率41.4%，同比-33.5pct。2/18美俄举行会谈，就解决两国间“棘手问题”和结束俄乌冲突等达成四点共识。3）下游陆续复工，工业、交通用气需求增加，国内气价周环比+3.4%。2024M1-12，天然气表观消费量同比+8.6%至4235亿方；2024M12天然气消费量373亿方，同增1.2%，增速较前11个月放缓，原因或为2024年冬季偏暖。2024M1-12，产量+7.3%至2464亿方，进口量+9.8%至1844亿方。2024年12月，国内液态天然气进口均价4246元/吨，环比+2.5%，同比-14.2%；国内气态天然气进口均价2755元/吨，环比+2%，同比+2.5%；天然气整体进口均价3673元/吨，环比+4.3%，同比-12.3%。截至2025/02/21，国内进口接收站库存355.78万吨，同比+147.07%，周环比-0.84%；国内LNG厂内库存58.46万吨，同比+37.13%，周环比-5.28%。2022~2025M1，60%(174个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度0.21元/方。

　　顺价进展：2022~2025M1，全国60%(174个)地级及以上城市进行了居民顺价，提价幅度为0.21元每方。2024年龙头城燃公司价差在0.53~0.54元/方，城燃配气费合理值在0.6元/方以上，价差仍存10%修复空间，顺价仍将继续落地。

　　重要事件：1）自2025年2月10日起，我国对原产于美国的液化天然气加征15%关税，叠加关税后，进口美国LNG在沿海地区仍具0.27~0.74元/方的价格优势。2）2/18美俄和谈，释放俄乌地缘冲突缓解的积极信号。

　　投资建议：供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量。需关注对美LNG加征15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【新奥能源】2024年不可测利润充分消化，估值合理回归【港华智慧能源】【深圳燃气】【佛燃能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。3）十年期国债收益率下行，关注高股息标的。重点推荐：【昆仑能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率4.4%；【九丰能源】清洁能源稳健，能服特气驱动成长，公司承诺24-26年绝对分红金额7.5/8.5/10亿元，24年股息率4.4%；【蓝天燃气】假设2024年维持分红金额5.9亿元，对应股息率7.8%；【中国燃气】假设2024年维持分红0.5港元/股，对应股息率7.5%。建议关注：【新奥能源】假设2024年分红比例44%，对应股息率5.6%。（估值日期2025/2/21）

　　风险提示：经济增速不及预期、极端天气、国际局势变化、安全经营风险。

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东吴证券 袁理,谷玥