煤炭行业周报：宏观利好带动双焦期货率先回升

　　投资要点

　　动态数据跟踪

　　动力煤：供需双增库存高位，煤价延续弱势。煤矿节后复工，产地煤矿生产恢复正常。需求方面，本周气温下降，较常年同期偏低，居民用电增加，同时下游复工有所增加，电厂负荷有所上涨，电煤日耗提高。港口调入及调出均明显增加，但在进口及长协保供下，北方港口库存及电厂库存维持高位；煤炭价格继续弱势运行。临近三月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至2月21日，环渤海动力煤现货参考价729元/吨，周变化-2.80%；广州港山西优混770元/吨，周变化-1.28%；欧洲三港Q6000动力煤693.85元/吨，周变化-0.76%。2月21日，北方港口合计煤炭库存2750万吨，周变化+4.32%；本周环渤海港口日均调入179.03万吨，调出159.04万吨，日均净调出-19.99万吨。

　　冶金煤：库存低位，静待焦煤价格企稳。元宵节后煤矿复工增多，冶金煤生产供应有所增加。需求方面，节后钢材需求尚未实质性恢复，高炉开工、铁水产量维持一般水平，冶金煤需求底部波动，价格继续小幅降低；但后期两会即将召开，宏观政策利好释放，下游需求预期有望改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至2月21日，京唐港主焦煤库提价1430元/吨，周变化-2.05%；京唐港1/3焦煤库提价1200元/吨，周持平；日照港喷吹煤1110元/吨，周变化-1.77%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价201美元/吨，周变化-0.50%。2月21日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别685.94万吨和758.34万吨，周变化分别-7.07%、-2.64%；喷吹煤库存404.18万吨，周变化-2.18%。247家样本钢厂高炉开工率77.66%，周变化-0.34个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.93%，周变化-0.85个百分点。

　　焦、钢产业链：焦煤价格下行带动焦炭价格走低。本周钢材价格企稳，但需求旺季仍未到来，焦煤价格下行带动焦炭价格走低，但基建、地产施工高峰期临近，两会后宏观预期有望改善，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，且焦煤供需改善进度缓慢，成本支撑下焦炭价格预计下降空间也不大。截至2月21日，天津港一级冶金焦均价1580元/吨，周变化-3.07%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）241元/吨，周变化-7.66%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别102.77万吨和679.29万吨，周变化分别+1.95%、-0.92%；四港口焦炭总库存196.11万吨，周变化+4.51%；全国市场螺纹钢平均价格3490元/吨，周变化+1.45%；35城螺纹钢社会库存合计608.24万吨，周变化+4.47%。

　　煤炭运输：需求回升运力偏紧，沿海煤炭运价走高。元宵节后，下游复工增加，煤炭补库拉运需求有所释放；外贸行情向好，运力供应偏紧，市场可用运力收缩，沿海煤炭运价回升。截止2月21日，中国沿海煤炭运价指数527.07点，周变化+11.53%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.21元/载重吨，周变化-4.55%；2月21日，环渤海四港货船比50，周变化+7.07%。

　　煤炭板块行情回顾

　　本周煤炭板块回调，没有跑赢大盘指数；中信煤炭指数周五收报3214.06点，周变化-4.35%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-4.74%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-0.11%。煤炭采选个股回调为主，安源煤业录得涨幅为正；煤化工个股也普遍回调，宝泰隆、美锦能源、辽宁能源录得涨幅为正。

　　本周观点及投资建议

　　元宵节过后，煤炭行业基本面上仍面临供需双弱态势，但地方两会开启及全国两会在即，宏观利好政策预计继续释放，关注下游需求改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；动力煤进口或存变数，价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升。投资建议：资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】。

　　风险提示

　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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山西证券 胡博,刘贵军