有色金属行业周报：仍需关注国内节后复工情况，铜铝价格震荡为主

　　投资要点

　　黄金：CME FedWatch工具显示年内降息2次

　　数据方面，美国1月营建许可环比初值0.1%，预期-1.5%，前值-0.7%。美国1月新屋开工环比-9.8%，预期-7.3%，前值16.1%。美国2月Markit制造业PMI初值51.6，预期51.4，前值51.2。美国1月成屋销售总数年化环比-4.9%，预期-2.6%，前值2.9%。美国2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，预期67.8，前值67.8。数据方面本周无重磅数据。

　　美联储本周发布1月议息会议纪要。美联储1月会议纪要显示，美联储官员在1月份会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降。与会者指出，通胀前景存在上行风险，特别是与会者提到了贸易和移民政策可能发生变化的影响。会议纪要也提到，对经济前景存在相当大的乐观情绪，部分原因是市场预期政府监管的放松或税收政策的变化。总结1月会议纪要，是否进一步降息仍然关注通胀水平，对美国经济保持乐观。

　　根据CME FedWatch工具显示，美联储2025年降息2次，分别在6月和12月，各降息25BP。

　　总结而言，美联储年内仍将降息，以及中长期而言各国买盘力量也支撑黄金价格进一步上涨。

　　铜、铝：铜铝下游仍处于节后复工阶段，铜铝价格或以震荡为主

　　国内宏观：中国2月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.6%，前值3.6%。中国2月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.1%，前值3.1%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9531美元/吨，环比2月14日-129美元/吨，跌幅1.34%。SHFE铜收盘价77020元/吨，环比2月14日-860元/吨，跌幅1.10%。库存方面，LME库存为267750吨（环比2月14日+13775吨，同比+143675吨）；COMEX库存为96941吨（环比2月14日-3406吨，同比+71456吨）；SHFE库存为260091吨（环比2月14日+29810吨）。三地合计库存624782吨，环比2月14日+40179吨。2025年2月13日，SMM统计国内电解铜社会库存35.76万吨，环比2月13日+3.14万吨，同比+18.93万吨。

　　中国铜精矿TC现货本周价格为-11.71美元/干吨，环比-3.11美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为74.25%，环比+12.16pct；再生铜制杆开工率为30.75%，环比+11.79pct。据SMM，随着排除春节假期停产影响，精铜杆企业周度开工率环比回升，但本周消费仍明显受制于铜价的波动和终端消费的疲软，仅在周一至周二铜价走低时，下游提货有较明显恢复，但铜价抬升后新增订单再度受抑，同时终端消费恢复缓慢，抑制精铜杆下游企业提货节奏。

　　总结而言，国内库存仍处在春节累库周期，仍需观察节后下游需求恢复情况，没有基本面较大变化情况下，铜价短期或以震荡为主。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为20830元/吨，环比2月14日+220元/吨，涨幅1.07%。库存方面，本周LME铝库存为539900吨（环比2月14日-20100吨，同比-20775吨）；国内上期所库存为232903吨（环比2月14日+34716吨，同比+48639吨）；2025年2月20日，SMM国内社会铝库存为84.5万吨，环比2月13日+8.2万吨。

　　利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为3071元/吨，环比2月14日+280元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3965.89元/吨，环比2月14日+280.09元/吨。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为69.5%，环比持平；国内本周铝线缆龙头企业开工率为51%，环比持平。综合而言，受铝价拉涨影响，终端企业陷入观望，下游铝加工材企业发货量难见起色，工厂原料库存流转天数回升艰难，以刚需备库及消耗成品库存为主。铝价或以高位震荡为主。

　　锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强

　　锡：价格方面，国内精炼锡价格为264070元/吨，环比2月14日+2080元/吨，涨幅0.79%。库存方面，本周国内上期所库存为7112吨，环比2月14日+1106吨；LME库存为3690吨，环比2月14日-220吨，跌幅为5.63%；上期所+LME库存合计为10802吨，环比2月14日+886吨。

　　锡价预计震荡偏强。佤邦地区仍未复产，市场对于原料供应短缺的担忧加剧，但是短期价格上涨抑制下游大企业拿货积极性，因此预计锡价震荡偏强。

　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为146000元/吨，环比2月14日+4000元/吨。

　　由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧状态较为明显。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：节后复工，铜价走势偏强，维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：节后复工，铝价走势偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：锡原料供应偏紧，预计价格走势偏强。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：原料偏紧缺，锑价看涨情绪浓。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，远期资源保障力度持续增长。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，布局上游铝土矿资源。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属资源稀缺性提升，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。兴业银锡：锡银双金属齐发展，助力矿山快速增长。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

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华鑫证券 傅鸿浩,杜飞