军工行业双周报：两会前瞻：军费温和增长，战略新兴产业成焦点

　　两会前后行情复盘：1）两会前后军工指数取得正收益的概率较大。在过去9次情形下，两会前1周正收益的次数分为6次，胜率67%，平均收益1.38%，相比沪深300超额1.09%；在过去9次情形下，两会后1周/2周/3周/1月正收益的次数分别为6/5/6/6/次，胜率67%/56%/67%/67%，平均收益1.9%/2.0%/3.3%/2.7%，相比沪深300超额1.8%/2.1%/1.6%/1.8%。2）两会期间军工指数取得负收益的概率较大。在过去9次情形下，两会期间军工指数正收益次数仅为2次，平均收益-2.83%，相比沪深300超额-1.56%。

　　历史军费复盘：国防预算增速与同期GDP增长目标形成动态适配。2024年国防预算达1.67万亿元人民币，同比增幅7.2%。这一增长节奏与同期GDP预期增长目标形成动态适配。从GDP占比维度看，全球军费占GDP比重约为2.5%。世界正经历百年未有之大变局，为确保2027年实现建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费持续稳步增长依然可期。

　　国际背景：特朗普政府酝酿缩减军费，预示美国防支出重大转向。美国拟在接下来5年内每年削减8%的国防预算。此次军费缩减计划旨在优化资源配置，优先考虑太平洋地区的军事建设项目，聚焦“未来战争技术”（如人工智能、无人机等），并减少非核心开支。这反映出特朗普政府仍然“将中国视作美国的主要对手”。美国国防战略转向和预算结构性调整（如削减传统项目、强化高科技领域）可促使我国加快军事现代化和智能化进程。综合来看，我们认为我国2025年国防预算或将延续温和增长态势，增速区间约为6.0%-7.0%，总额约1.77-1.79万亿元人民币。

　　"低空经济"、"空天信息"和"人工智能"等战略性新兴产业有望成为全国两会核心焦点。全国31个省级行政区中，30地政府工作报告明确部署低空经济产业，覆盖率达96.8%；26省将空天信息等航空航天领域纳入重点攻坚领域，较2024新增9个省级单位；10省提出加速商业航天产业布局，与上年同期持平。结合中央经济工作会议"打造商业航天、低空经济等新增长引擎"的战略部署，我们认为，人工智能产业化落地、低空经济基础设施网络构建、空天信息产业集群培育三大方向，将成为全国两会政策表述的核心焦点。

　　投资建议：短期两会前宜积极，看好财报后板块的趋势表现。短期看，首先，“两会效应”有望持续发酵，其中“低空经济”和“商业航天”作为地方两会重要关键词，相关子板块有望获得超额收益。其次，暨“两车”和“两船”之后，军工央企跨集团整合再下一城，资本运作预期再起，央企有望迎来价值重估。再次，当前军工板块估值分位数约为59.7%，仍有较大提升空间。中期看，行业订单渐近，叠加25年高景气确定，强预期向强现实过渡，Q2行业β机会或再次凸显。长期看，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续；外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。

　　配置建议：

　　短景气将扭转+中景气无忧：紫光国微、楚江新材、航宇科技、菲利华、智明达、新劲刚；

　　短期变化积极+长景气持续：中国卫星、航发动力、航天电子、四川九洲、国睿科技；

　　AI+军工：中科星图、华如科技、火炬电子、新雷能、七一二

　　资本运作预期标的：航材股份、航发控制、光电股份等。

　　风险提示：需求不及预期的风险：产品价格持续调降的风险。

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中国银河 李良,胡浩淼