食品饮料行业周报：白酒淡季密集控货，关注入通标的机会

　　市场表现复盘

　　本周（2月17日-2月21日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+0.09%/+1.00%。具体板块来看，本周白酒（+0.49%）、乳品（+0.25%）、肉制品(-0.55%)、预加工食品(-1.49%)、其他酒类(+3.06%)、啤酒(-1.85%)、保健品(-0.81%)、软饮料(-4.37%)、调味发酵品(-0.50%)、烘焙食品(-0.49%)、零食(-1.75%)。

　　周观点更新

　　白酒：淡季酒企密集控货挺价，供需平衡有望加速重构。本周白酒板块+0.49%，其中强α标的山西汾酒、今世缘、古井贡酒涨幅靠前。本周山西汾酒、泸州老窖、习酒、酒鬼酒等先后针对旗下部分产品发布停货通知，我们注意到，2025年以来头部酒企纷纷释放控货信号，行业迎来一轮“控货潮”。我们认为，行业调整期供给端的主动调控或加快渠道供需再平衡重构节奏，同时通过短期对“量”的牺牲有望提振行业价格预期，推动“价”企稳回升，带动行业渠道生态重回健康状态。当前（2025-02-22）申万白酒指数PE-TTM为19X，处于近10年12%的合理偏低水位，建议关注板块估值修复机会，同时，基于酒企春节回款进度&动销表现，短期建议关注：五粮液/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘等标的。

　　啤酒&饮料：珠江24年业绩实现高增，东鹏股东减持影响股价。本周啤酒板块-1.85%、软饮料板块-4.37%，系东鹏第三大股东鲲鹏投资计划减持不超过1.3786%。本周珠江啤酒发布业绩快报，2024年销量同比+2.62%、营业收入同比+6.56%、归母净利同比+30.32%，业绩实现高增；下周百威亚太将公布业绩报告，关注度有所提升。我们认为，随着促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，重点关注后续旺季动销，建议关注华润饮料（3月10日入通）、百润股份。

　　乳品继续领涨，短期重点看好乳制品弹性机会。本周乳品涨幅居前（+0.25%），当前重点关注乳制品弹性机会，主因潜在供给端出清利好乳制品（牧场）板块后续潜在弹性表现。餐供板块虽β属性仍较强，其中调味品部分企业有望享受成本红利，利润弹性有望释放，亦建议重点关注。零食方面，卫龙美味或即将入通，重点关注，另外，随着量贩零食3.0店型铺开，行业或进入质价比时代，建议重点关注零食业态的积极变化。总体看，食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点，我们将加大乳制品/餐饮供应链/休闲零食等方面的关注。

　　板块投资建议

　　我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季低基数下备货/微信小店催化。白酒方面，我们关注：①配置价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品方面，建议关注：三只松鼠、盐津铺子、甘源食品、有友食品、日辰股份、中炬高新、青岛啤酒、燕京啤酒、百威亚太、西麦食品、东鹏饮料、新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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天风证券 张潇倩,何宇航,唐家全,李本媛,谢文旭