社会服务：学大教育：回购彰显长期信心，同时有望受益A股教育估值回升

　　拟回购1.1~1.5亿元，彰显长期发展信心

　　学大教育2025年2月19日发布公告，拟以集中竞价方式回购1.1亿元~1.5亿元公司股份，回购价格不超过66.8元/股，资金来源为自有资金或自筹资金。回购将全部用于股权激励和或注销，优先用于注销，注销金额为6000万元。预计回购股份数量占公司总股本的1.34%~1.82%。2月19日公司首次通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购20.32万股，占总股本的0.17%。本次回购彰显公司对后续业务发展的长期信心，回购注销亦体现公司对股东回报的重视。

　　业绩稳定增长，网点重回扩张阶段顺应行业需求

　　2024年Q1~3，学大教育实现营收22.5亿元/yoy+25.3%，归母净利润1.76亿元/yoy+50.2%；截止2024年9月末，公司合同负债9.83亿元/yoy+18.11%。我们预计学大教育未来业绩增长持续性强，公司门店扩张顺应行业旺盛需求，有望助力收入稳定增长；且预计随着产能利用率提升，杠杆效应下年维度的利润率有望提升。

　　行业基本盘仍处增量区间，当前竞争环境全国性头部品牌或优先受益公司主业专注高中个性化教培，从行业整体基本盘来看，高中适龄人口尚未进入下降通道，预计仍有约十年的增长期。聚焦现阶段对行业竞争层面的关注，我们认为高中学科牌照仍存壁垒，行业处于恢复性增长期，品牌力领先的全国性头部机构有望优先受益；且目前几大头部机构之间，各家竞争优势的差异化较为明显。

　　有望受益AI应用浪潮下的A股教育估值回升

　　近期AI应用包括AI教育热度高涨，网易有道推出DeepSeek原生教育硬件SpaceOne全面屏答疑词典笔，好未来旗下学而思发布接入DeepSeek的随时问APP，我们认为DeepSeek循循善诱的深度思考模式天然适用于教育场景中学习方法的传授过程，亦符合教育行业政策层面引导从“授人以鱼”到“授人以渔”的趋势转变，有望带来行业应用端的新一轮变革。而落脚到A股教育中的业绩层面，学大教育依然是具备稀缺性的核心标的，建议重视。

　　投资建议：根据Wind一致预期，学大教育（商社与轻纺联合覆盖）2025年PE为23倍。学大教育在高中个性化教培领域品牌力领先竞争优势明显，我们认为公司作为A股教育中有业绩稳定性的稀缺标的，有望享受一定估值溢价，建议重视。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期，教育行业政策稳定性不及预期，行业竞争加剧。

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天风证券 何富丽,来舒楠