交通运输行业周报：春运平稳收官，关注地缘政治问题对航运景气度的影响
核心观点
航运：本周美俄关系出现明显转变，对航运行业景气度造成了一定拖累。油运方面，美俄关系的转变或意味着俄油将从黑市转至白市，部分被认为将会转变为白市VLCC的货盘或被转向白市小船型，对行业的需求逻辑形成了削弱，叠加OPEC+原定于Q2的增产计划或将推迟，导致行业需求并未出现扩张，但是由于船东信心的增强以及制裁影响的发酵，VLCC现价仍维持在盈亏平衡点之上，并未受到明显影响，在2025年全年供给增速仅约0.5%的强制约下，我们持续看好VLCC运价的向上弹性，继续推荐中远海能、招商轮船，关注招商南油。集运方面则受到的影响更大，一方面来说，美俄关系的好转或导致欧洲的债务压力增加，对欧洲的经济前景造成削弱，另一方面来说，美国当前的政策变化较快，后续贸易关系问题或仍存升级风险，导致航商对主干线需求的预期下降，中期来看，行业供给格局或仍加剧恶化，年内集运船东的盈利能力或将承压。投资标的上，中远海控2024年度预计实现归母净利润490.82亿元，同比增长约105.71%，假设海控维持此前的分红政策，股息率或较为可观，建议持续关注。
航空：在去年量价均为高基数的背景下，今年春运期间的航空客运整体表现已属稳健，呈现量增价跌的态势。具体来看，根据交通运输部数据，春运40天期间，民航客运量累计达到9020万人次，同比增长7.4%；航班管家的统计数据显示，2025年春运期间，民航经济舱(含税)平均票价达874.9元，同比下降11.3%。从日趋势上观察，在返乡与返程高峰期票价接近2024年同期水平，进入正月之后票价一直低于24年，春运末期票价与24年相近。展望2025年航空价格表现，由于局方在全国民航工作会议上提出“规范重点时段和特殊情况航空运输价格行为，加强价格收费监管，维护航空运输市场价格秩序”，且2025年供需格局将确定性改善，我们认为2025年航空国内扣油票价有望实现企稳回升。投资建议方面，民航经营底部已过，未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。
快递：A股上市公司公布了1月经营数据，由于春节假期错期，通达系的1月件量增速偏低，圆通、韵达和申通件量增速分别为5.5%、2.9%、11.2%；得益于1月春节假期提价，价格环比表现整体稳中有升，符合预期圆通、韵达和申通的单票价格同比降幅分别为-3.8%、-11.0%、-5.9%，单票价格环比变化分别为+0.06元、+0.04元、-0.01元。1月春节期间，顺丰凭借着直营网络资源优势，有效保障了寄递需求，件量增速高于同行，1月速运物流业务实现了16%的件量增长。整体来看行业现阶段仍然处于良性竞争阶段，但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，今年行业价格竞争可能存在反复，但行业长期竞争格局向好趋势不改，建议紧密跟踪行业价格变化，把握阶段性投资机会。投资建议方面，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。
物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司2024年收入和例如你增速表现均低于预期，但我们认为公司的经营低点已过，四季度经营表现环比显著企稳回升，随着宏观经济企稳以及京东物流关联业务量恢复较快增长，公司2025年收入及利润均有望实现双位数以上的较快增
长，且未来随着和京东物流同业竞争问题的解决，公司仍然拥有值得期待的发展空间，目前估值便宜，具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。3）自下而上推荐东航物流，近期，美国总统特朗普决定对进口自中国的商品加征10%的关税且未来有可能会取消美国对价值低于800美元小额货物的“最低限度”关税豁免，该新关税政策对我国航空国际货运运量可能造成一定负面影响，进而导致运价表现承压，但是我们认为整体影响可控，因为首先航空运输的高附加值商品需求往往较为刚性，其次我国商品成本优势显著，税收成本仍有转嫁空间，最后我国也正在加速开拓新兴市场的对外贸易。由于今年中美贸易战存在不确定性，导致市场对公司今年业绩表现存在较大预期差，公司现阶段的股价及估值已经较为充分地反映了该不确定性风险，而我们认为由于跨境电商高景气度仍在以及高端货物运输需求较为刚性，今年我国国际航空货运运价仍然有望稳步上行，公司仍然具备投资价值。
投资建议：我们看好经营稳健且业绩增长具有潜力的价值股。推荐中远海能、
招商轮船、中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、德邦股份、招商南油、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、京沪高铁。
风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。
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