陕西能源(001286)公司首次覆盖报告:高度煤电一体化布局,煤炭和电力比翼高成长
陕西能源(001286)
高度煤电一体化布局,煤炭和电力比翼高成长。给予“买入”评级
公司是陕西省煤电一体化龙头企业,由陕投集团于2018年牵头成立,国资持股达80%,依托省内资源高速发展,已成为陕西省煤炭资源电力转化核心平台。当前公司煤炭及电力业务均处成长期,且已稳定50%以上高分红率,是少有的高成长高分红煤炭企业。在估值方面,对比纯火电公司,煤电一体化的盈利稳定性使公司具备更高估值;对比煤电一体化可比公司,公司在煤电一体化程度、成长性、分红率这三个核心因素上更加均衡,公司可享受估值溢价;对比水电标杆长江电力,公司在需求端、成本端、投资端均有可类比的优质商业模式,但估值上距长江电力仍有较大差距,未来估值仍有提升空间。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润29.6/33.2/37.2亿元,同比+15.7%/+12.2%/+11.9%,对应EPS分别为0.79/0.89/0.99元/股,对应当前股价PE分别为11.5/10.3/9.2。看好公司作为陕西省煤炭资源电力转化平台的定位,且积极走向全国获取优质煤炭电力资源,兼具盈利稳定性和持续成长性,是高股息高成长的优质投资标的。首次覆盖,给予“买入”评级。
煤炭业务:增量空间大,内销供电厂兼顾外销增利润
公司煤炭核定产能3000万吨/年,已投产产能2400万吨/年,在建的赵石畔煤矿(600万吨/年)预计2025年5月联合试运转,同年11月正式投产,产销增量有望快速落地。当前煤炭业务内生外延双轮驱动,正在积极争取丈八煤矿(400万吨/年)项目核准,并于2024年5月拍得甘肃钱阳山煤矿(800万吨/年)采矿权,未来还有控股股东承诺注入小壕兔二号矿(600万吨/年)的预期,因此可预见公司未来投产煤矿产能将达4800万吨/年,相比当前仍有翻倍空间。公司致力于煤炭资源高效利用,通过煤电一体化发展,大部分煤炭优先内销供给自有电厂,确保长协煤利润留在体内,同时将其余少部分优质煤炭作为市场煤高价外销,实现了优质煤炭资源的市场价值,外销煤吨煤毛利大幅领先同行,有效增厚公司业绩。
电力业务:煤电一体化持续推进,成长性及稳定性突出
公司电力业务仍处于高速发展期,在役电厂装机容量11230MW,目前共有4座在建电厂合计装机容量6020MW,电力业务装机增量超50%空间,其中商洛二期、延安二期、信丰二期3座在建电厂合计4020MW,将于2026年投产,赵石畔二期(2000MW)预计2027年投产。收入端,公司地处陕西,但电力业务省内省外两条腿走路,在役及在建总装机中,54%属于省外消纳机组,建设规划中即是西电东输特高压电源点,或是直接东部省份收购煤电资产对接当地丰富的用电需求,畅通的电力消纳保障了公司电厂的盈利能力,成立至今电价、利用小时数及发售电量均呈上升趋势。成本端,得益于煤电一体化布局,电厂大部分燃料煤为自有煤矿生产,即低价的长协内购煤,使得电厂度电成本优于可比的煤电企业。2024年公司供电厂的内销煤预计占比达71.4%,且随着在建电厂及煤矿投产,内销煤占比有望于2027年提升至88.1%,高比例内销煤平抑煤价波动,增强了电厂的盈利能力及业绩稳定性。
风险提示:煤矿投产进度不及预期;电厂投产进度不及预期;煤价超预期下跌;电价超预期下跌。
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