中航传媒2025年年度策略：未来已至：AI应用的星辰大海
传媒行业行情回顾：2024年至2025年2月14日传媒板块累计涨幅+19.35%，位居申万一级行业8/31，跑赢沪深300指数4.55pct，跑赢创业板指2.22pct。①行业估值：截至2025年2月14日，传媒板块PE（剔除负值，ttm，整体法）为30倍，2019年以来的均值为26倍，中位数为25倍，最大值42倍，最小值17倍，当前PE处于2019年以来79%的历史分位；②业绩复盘：2024年前三季度营收微增，归母净利润下滑明显；③机构持仓：传媒板块公募基金配置比例略有提升，受行情影响持股市值下滑明显。
细分行业：院线电影承压明显，AI催生新业务生态。①电影院线：24年因缺乏优质供给行业承压，25年贺岁档强片云集。2025春节档超预期，再次验证“优质供给下不缺需求”，国内外大厂优质储备充足，有望进入新一轮供给周期，2025年电影大盘有望回暖。②出版：主业稳健依旧，AI赋能加速新业务布局。所得税政策变更出版公司有业绩下修风险，但仍有望借助科技&地方政策实现税收减免，高股息的头部公司仍旧具有较高性价比。③游戏：国产游戏版号发放“常态化”，AI赋能游戏全产业链，游戏行业多重周期共振向上。④广告营销：行业维持稳增，营销出海+AI有望打开新的增长空间。
投资建议
回顾2024年的两轮传媒行情，从美股映射到国内爆款应用出世，2025年传媒板块有望逐渐进入“自主可控”的新阶段。2-3月传媒行情主要系OpenAI推出Sora，国内Kimi、密塔等AI大模型、应用端突破所致；11月后传媒行情系豆包等AI应用端持续突破所致，ChatGPT发布到2024年2月，传媒板块主要驱动因素是美股映射，之后国内优质模型、应用先后进入落地阶段，驱动因子逐渐由外转内，2025年或有更多的内部驱动因素，包括爆款应用出现、商业模式跑通、业绩兑现等。
主线一：DeepSeek开源降本加速，2025年或成C端应用元年。字节跳动旗下豆包年内用户基数和活跃度均实现指数级跃升，国内C端AI应用需求已被验证，Deepseek推动巨头加速AI竞赛，国产AI芯片、云厂商以及软硬件厂商加速适配，AI生态“朋友圈”不断扩容。DeepSeek带来大模型的训练/推理成本整体降低，吸引开发者快速涌入，覆盖内容生成、智能营销、影视剧本创作等传媒场景，生态扩张进一步反哺模型迭代效率，形成“技术-应用-数据”正循环，AI应用/AI agent有望进入快速发展期，相关上市公司业绩有望提振。建议关注：营销【每日互动、蓝色光标、易点天下】;游戏【恺英网络、盛天网络】；③影视【光线传媒、华策影视、中文在线】;④教育【盛通股份、佳发教育、全通教育】；⑤垂类工具厂商【万兴科技、拓尔思、金山办公、三六零】。
主线二：文化出海正加速，“网文+网剧+网游”引领新势力。文化强国&文化自信&文化出海的大背景下，“网文+网游+网剧”行业有望受益于中国传统文化的内涵和优质内容/产品/服务的产出，加速相关企业出海的步伐。品牌和业务出海过程中，国内相关上市公司有望实现业绩和估值共振。建议关注：1）网文：国产IP内容作为文化出海的核心内容载体，也是文化出海的“探路者”，不仅是文化产品的输出，更是一种国家软实力的展示和文化自信的体现，关注IP储备资源丰富的企业【中文在线、中信出版、果麦文化】；2）网剧：短剧出海逻辑已获验证，同时随着AI在视频领域的加速应用，关注视频语料储备丰富的公司【中文在线、上海电影、中广天择、华策影视】；3）网游：政策渐趋友好叠加Q3业绩兑现，出海业务弹性可期，关注游戏出海龙头【神州泰岳、恺英网络】。
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