轻工制造：家得宝Q4营收超预期，家庭改造需求提升

　　事件：家得宝发布四季报（截止2025/2/2三个月），4Q24实现收入397亿美元，同比+14.1%，可比收入同比+0.8%，净利润30亿美元，同比+7%。FY24整体实现收入1595亿美元，同比+4.5%，可比收入同比-1.8%，净利润148亿美元，同比-2.2%。

　　投资要点：

　　家得宝四季度营收超预期，家庭改造好于大型室内项目。

　　由于FY24较上财年多一周且包括并购SRS贡献64亿美元收入增量，因此以可比业口径做参考。单Q4可比收入同比+0.8%，11月-1月可比营收分别-1.7%、+6.6%、-2%，季度增速波动主要受节假日影响，超预期主要来自家庭改造需求提升、以及台风后的室外翻新需求。分品类看，Q4电器、花园、木材、电路、建材、涂料、管道等部门实现可比正增长，但大型室内改造工程如厨房、浴室需求仍相对疲软。PRO与DIY部门均实现可比正增长，PRO表现仍好于DIY，Q4如石膏、平台、水泥、围墙等大型室外PRO工程表现相对较好。量价方面，Q4可比成交量同比+0.6%，可比客单值同比+0.2%，单值提升受益于木材、铜线等材料涨价。同时，1000美金以上高客单值项目可比收入同比+0.9%，仅略好于公司整体，主要受益于电器、建材、木材等产品销售。FY24公司于美国、墨西哥分别新开店10家、2家。

　　并购与无形资产减值导致四季度与全年盈利能力略降。

　　毛利率方面，Q4公司毛利率32.8%，同比-0.25pct，主要为并购影响。全年毛利率为33.4%，同比+0.5pct。营业利润方面，无形资产减值计提造成一定影响。Q4营业利润率同比-0.6pct至11.3%，剔除减值营业利润率-0.4pct至11.7%；全年营业利润率同比-0.7pct至13.5%，剔除减值营业利润率-0.5pct至13.8%。存货方面，截止报告期末存货同比增长25亿美元，周转率4.7x较上年4.3x提升。公司存货提升主要为匹配PRO业务发展，投资库存以提供更深层次的分类和核心SKU的数量。

　　FY25展望保守，但消费者财富效应有望维持家庭改造需求。

　　公司展望FY25营收同比+2.8%，可比营收同比+1%；毛利率目标33.4%，营业利润率目标13%。管理层提出尽管Q4房屋交易有所恢复，但后续成交量并不预期会从目前40年来的低点大幅增加，同时也并不预期抵押贷款利率的大幅回落，因此大型项目需求预期仍偏弱。但美国消费者仍保持健康韧性，人均收入仍在增长，同时房屋、权益资产增值带来的财富效应也会带动消费者家庭改造需求。

　　风险提示

　　宏观经济风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格大幅上涨风险

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华福证券 李宏鹏,李含稚