国防军工：中国民参军发展报告2025

　　借助“十四五”初期军工行业高速发展的东风，民参军企业为军工行业的配套、技术以及产能等提供了有效的支持，迎来了历史性发展机遇，上市企业数量持续增加，在军工行业内的比重不断提升，成为军工行业不可或缺的中坚力量。近两年军工行业整体迎来了阶段性调整，对民参军企业造成了较为深刻的冲击，企业家和产业资本的信心也深受影响，正因如此，当下民参军企业更需要慢下脚步，回头看，总结一路以来的成败经验，以好斗要限险又出发。

　　民参军企业数量多、规模小、位于产业链中上游、地域集中且管理机制灵活

　　1、数量增长显著，行业占比逐渐扩大：随着自主可控、国产替代的持续推进，“小核心、大协作”体系的确立、以及民参军的门槛降低，民参军企业市场空间显著增加，配套层级不断提升，成长天花板大幅拾升。民参军上市企业由2014年的25家上升至2024年的143家，在军工行业中的占比由37%上升至59%，数量增长态势明显

　　2、企业规模相对较小，生存压力较大：在军工产业链中，相较于军工央国企而言，民参军上市企业大多规模体量相对小。民参军上市公司数量是军工央国企上市企业的1.46倍，但市值仅为军工央国企上市企业的0.52倍：从业绩层面看，2023年民参军上市企业的收入、利润分别为军工国央企的0.31倍、0.24倍。在2024年军工行业多因素扰动下，民参军上市企业受到的冲击更加明显。

　　3、业务以配套为主，位于产业链中上游：民参军上市公司较多以军工电子、零部件加工、军工信息化、军工材料相关领域为主营业务，主要为军工央国企等总装企业提供配套业务。

　　4、紧密围绕需求布局，地域集群效应明显：民参军上市公司主要集中在北京、四川省、广东省、陕西省、长三角地区以及两湖地区，在民参军上市公司数量中占比83%，具有明显的集群效应，形成了以这六大区域为中心，辐射华北、西南、西北、华南和华东的产业布局。

　　5、管理机制灵活，快速响应决策：民参军企业在技术、管理、资本运作等方面的判断决策更加灵活，因此在产品技术选代、研发的响应更加迅速。

　　民参军企业受到供需、价格、资本、并购多方面压力

　　1、军工行业暂时性调整，行业需求出现不确定性：经历了“十四五初期军工行业的快速发展，我国军工行业的重点装备型号快速上量，行业产值也达到了相当规模，紧接着迎来了军工行业的“中期调整”，同时叠加俄乌、巴以冲突的打响，新的战争形态，需要新的武器装备，对于未来我国要大力发展、放量的型号装备，目前正是需要重点论证与考量的节点，一定程度上打断了“十四五”初期武器装备的需求放量节奏，也因此行业需求出现不确定性，造成了当下行业需求、订单不足的困境。民参军企业大多作为军工行业的中上游配套，在下游需求不足的情况下，受到的冲击更为明显

　　2、产能扩张后，效益效率未得到匹配：民参军企业于2021年开始拉开了新一轮扩产周期，借助资本市场力量进行融资以进行扩产建设，打破产能瓶颈，承接央国企外溢需求。而随着扩产逐步建设完成，民参军企业产能快速增长，具有相似业务的民参军企业也相继上市，但行业的产能的扩张与能力建设落地后，并未提升企业的效益与效率。

　　3、议价能力较弱，降价冲击影响较大：在军品订单放量的基础上，提高军费使用效率是必经之路，随之而来的就是放量军品的审价、降价。由于民参军企业处于充分竞争的产业链格局，且数量较多，行业竞争激烈，因此民参军企业对于产品价格话语权较低、议价能力较弱，受到降价挤压利润空间的情况则更加明显。

　　4、资本市场监管超严，民参军企业压力增大：随着资本市场第三个“国九条”的出台，在严监严管政策下，民参军企业上市难度、融资难度增加，资金压力增加，而同时“强制”分红等政策也对民参军企业现金流造成压力。

　　5、新一轮行业并购或将开始，企业面临被并购局面：随着IPO节奏阶段性放缓，以及军工行业暂时性低迷，对于军品业务占比较多的民参军企业来说，订单的减少以及需求恢复时机的不确定导致业绩及估值的下降。同时，军工行业成熟度提高，相较于从0到1布局新业务条线，通过并购整合成熟资源则是一条“捷径”，而民参军企业估值的下降也为并购提供了时机，但行业的低迷态势也会成为企业并购的阻力，而那些具有技术优势，但业务领域单一、资金实力不强、受此次行业波动影响较大的民参军企业更容易在此轮并购中被整合

　　军工行业高壁垒，民营企业参军之路需审慎

　　军工行业具有资质壁垒、技术壁垒以及资源渠道壁垒，是民参军企业根据自身历史沿革、领导从业经历、业务领域等方向选择参军之路时必须解决问题。民参军企业参军路径主要有公司成立即参军、公司成立时未参军但逐步参军以及通过并购军工企业参军三种方式，其中：

　　1、公司成立即参军，表明公司在成立时就基本解决了三个壁经问题此种形式以具有军工技术背景或体制内背景的民营企业为主；

　　2、公司成立时未参军但逐步参军，这类企业在发展过程中逐步技术成熟、取得资质以及建立军品销售渠道，产品通常具有军民通用性；

　　3、通过并购军工企业参军，企业在发展过程中，通过并购重组改善公司运营情况，甚至通过并购军工资产，调整发展方向谋求战略转型

　　民参军企业赛道选择及业务拓展方向对其发展至关重要

　　民参军企业主要从事配套生产及相关服务，个别介入系统及总装业务其中，高性能材料类及电子元器件等高技术门槛的上游产品、需求量和消耗量大的部组件企业、实战训练牵引出的装备维修测试以及军队其他服务等业务、零部件加工、国防信息化配套等是较多民参军企业切入军品领域所选择的赛道。

　　在民参军企业进入军品领域后，公司通过持续并购军品业务横纵向拓展军品业务领域，军品协同式并购有利于公司产品市场拓展或打通公司相关产品的上下游，扩大业务规模；军品跨业式并购更关注并购标的的市场前景，可以给公司业绩带来明显增厚。

　　民参军成长过程中的经验及注意事项

　　近年来，民参军企业取得了长足的进步，成功经验可以总结为：精准把握需求、多领域布局、差异化竞争、技术先进性、经营管理机制灵活、提高产品附加值。具体来说即做国企不想做的、做国企做不了的，准确把握军方需求、选择高景气赛道，经营机制灵活催生技术创新，选择毛利率较高赛道或发展附加值较高产品，业务、客户、产品、技术多重拓展降低业务风险高新技术领域及新质新域赛道仍处于蓝海增量市场等

　　同时，民参军企业发用过程中也会遇到-些困难，决策前需要谨慎考量，例如为追求短期业绩提升激进甚至育目拓展业务、投入大量资金可能造成经营困难；对渠道资源依赖程度高于自身技术，在失去渠道后经营急转直下；并购后对于收购资产管控不住，被剥夺话语权甚至控制权等问题

　　民参军“十五五”发展机遇与挑战

　　民参军企业借助“十四五”装备加速列装带来的红利，业务规模迅速打张并成功实现上市。在“十五五”，我们对民参军企业有以下几点建议和判断：

　　1、企业要明确自身定位，聚焦主业，方可长久发展

　　2、合理进行产品、客户、业务的横向拓展与产业链纵向拓展，发挥军民品业务双轮驱动效应

　　3、持续寻找新的“天花板”增量，如低空经济、商业航天、民机、军贸等“大军工”领域，并向人工智能等新域新质方向寻求新的发展机遇

　　4、随着民参军企业市场的扩大，竞争的加剧，企业需注重高新技术能力的提升、警惕高速扩产带来的性产品质量、扩充较多低端产能、未来产能过剩、过度依赖渠道资源等潜在风险

　　5、提早考虑新老管理层过渡和交接班问题，帮助企业平稳过渡、加速成长。

　　诚如2月17日总书记在民营企业座谈会讲话中所指，“当前民营经济发展面临的一些困难和挑战，总体上是在改革发展、产业转型升级过程中出现的，是局部的而不是整体的，是暂时的而不是长期的，是能够克服的而不是无解的”，要“专心致志做强做优做大企业，坚定做中国特色社会主义的建设者、中国式现代化的促进者”，“要坚定不移走高质量发展之路，坚守主业、做强实业，加强自主创新，转变发展方式，不断提高企业质量、效益和核心竞争力，努力为推动科技创新、培育新质生产力、建设现代化产业体系”，“要按照中国特色现代企业制度要求完善企业治理结构，规范股东行为、强化内部监督、健全风险防范机制，不断完善劳动、人才、知识、技术、资本、数据等生产要素的使用、管理、保护机制，重视企业接班人培养”，要“在困难和挑战中看到前途、看到光明、看到未来，保持发展定力、增强发展信心，保持爱拼会赢的精气神”

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中航证券 梁晨,张超,王绮文