原油月报：地缘冲突降温，供应扰动反复
核心观点：地缘冲突降温，供应扰动反复，油价震荡趋稳
国际油价回顾：2025年2月油价呈现震荡趋稳走势。重点影响事件：1）2月1日，特朗普签署行政令，对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%；2）2月4日，美国对来自中国的进口产品征收10%额外关税的行政令生效，当日中国宣布反制裁，其中对来自美国的原油加征10%关税，导致国际油价出现下跌反应；3）2月6日，美国财政部发布对伊朗石油制裁细节文件，伊朗油出口面临继续减少风险，该消息对油价形成一定支撑；4）2月12日，特朗普与普京进行了长时间的通话，两国领导人同意开始谈判以结束乌克兰战争；5）2月17日消息，OPEC+正考虑推迟原定于4月开始的一系列月度供应增加行动，旨在支撑油价；6）2月18日，俄罗斯和美国代表团在沙特阿拉伯首都利雅得举行会谈，双方已同意任命谈判团队“结束乌克兰冲突”。随着俄乌和巴以停火谈判的推进，地缘冲突逐渐降温，风险对油价的支撑减弱；但因美国对俄罗斯和伊朗油出口制裁加严，缓解了部分供应压力，对短期油价中枢尚有支撑。实际基本面上，美国商业原油在高产量和较低炼厂开工率状态下呈现持续累库，但随着炼油设备检修量的减少，累库速度有所放缓；此外，近期欧美劳动力市场数据和消费者信心指数等经济数据显示有边际改善迹象，对原油需求有一定提振作用。
核心观点：短期供应减少风险加剧支撑油价中枢
国际油价展望-机构预测：EIA预计，目前全球石油库存的下降和不确定性的增加将使原油价格在2025年第一季度保持在77美元/桶的平均水平，但是一旦欧佩克+从2025年4月开始提高产量，预期将导致2025年下半年全球石油库存增加90万桶/天，2026年增加100万桶/天，库存增加对价格造成下行压力，因此，EIA预测布伦特原油价格将在2025年12月跌至72美元/桶，2025年平均价格为74美元/桶，而后在2026年降至66美元/桶。
国际油价展望-本报告预测：目前美国商业原油步入累库阶段，但成品油呈现小幅去库态势；欧洲生产和消费活动虽有边际好转迹象，但整体仍偏弱，原油需求基本没有增量；中国汽油产销数据依然偏弱，3月将进入柴油需求小旺季，柴油需求稳定增长。2月17日消息，OPEC+正考虑推迟原定于4月开始的一系列月度供应增加行动，此外，近期伊拉克表示尽管希望库尔德斯坦地区在两天之内恢复石油出口销售，但仍将恪守OPEC+石油配额政策，这意味着美国需要寻找新的供应增加来缓解其对伊朗持续加严的制裁，短期内供应减少的风险对油价起到支撑作用。虽然俄乌和巴以停火谈判的推进使得地缘风险整体向下，但2025年上半年原油基本面悲观预期在OPEC+延长减产和伊朗油出口受限等因素下边际好转，因此短期内供应端的反复扰动对油价仍有一定支撑，我们预期25H1布伦特油价均值在75美元/桶左右、同比下跌约6.64美元/桶。
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