券商板块月报：券商板块2025年1月回顾及2月前瞻

　　券商板块2025年1月行情回顾：1月券商指数出现破位调整，并创去年三季度末以来的最大月度跌幅。中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌7.26%，跑输沪深300指数（下跌2.99%）4.27个百分点。1月券商板块连续第二个月出现全面调整，板块平均P/B的震荡区间为1.343-1.416倍。

　　影响上市券商2025年1月月度经营业绩的核心市场要素：（1）权益破位调整、固收涨势趋缓，自营业务环比将出现明显下滑。（2）日均成交量降幅扩大，经纪业务景气度降至去年四季度以来新低。（3）两融余额月末降幅扩大，边际贡献由正小幅转负。（4）在股权融资规模创近17个月以来新高的带动下，投行业务总量连续第三个月实现环比回升。

　　上市券商2025年2月业绩前瞻：自营：各主要权益类指数重回震荡上涨趋势，固收类指数出现较大幅度调整。整体看，权益自营环比将实现显著改善，固收自营将明显承压，鉴于固收自营的开展程度更广，预计上市券商自营业务的月度投资收益总额环比将保持相对稳定。经纪：全市场日均股票成交量环比实现较大幅度回升，经纪业务景气度将回升至去年四季度以来的相对高位水平。两融：两融余额已回升至去年四季度以来的新高，业绩贡献度仍将保持在近年来的高位。投行：受股权融资规模环比出现显著回落的影响，投行业务总量将出现较大幅度下滑。整体经营业绩：综合目前市场各要素的最新变化，预计2025年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现一定程度的改善，但改善的程度不宜过度乐观。

　　投资建议：2025年2月以来券商指数跟随各主要权益类指数出现低斜率震荡反弹，整体走势偏弱，板块的平均P/B由春节假期后的1.36x倍逐步震荡回升至1.40x倍上方。目前券商板块虽然仍处于震荡整固的周期中，但与各权益类指数已初步形成了良好的共振上涨。未来一段时期内，券商板块有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，震荡上涨的斜率有望逐步加大，并有望向上挑战2倍P/B的近年来估值高位，板块内个股均有阶段性投资机会，积极保持对券商板块的持续关注并寻找再度布局的机会。建议关注头部券商、个股估值明显低于板块平均估值的券商、财富管理业务较为突出以及权益方向敞口规模较大的券商。

　　风险提示：1.权益及固收市场波动导致证券行业基本面改善的程度不及预期；2.股价短期波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期

点击复制链接查看完整PDF研报

中原证券 张洋