食品饮料：中央1号文件提出要对奶牛产业纾困

　　今年中央1号文件提出要对奶牛产业纾困，稳定基础产能。国家在1号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能。过去几年原奶供应持续增长导致奶价下跌，稳产能意味着国家要求加快推动产能的去化，否则在奶牛单产持续增长的背景下，原奶产能难以下降。在这个大思路下，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。

　　本轮原奶价格2021年8月见顶，到目前奶价已经累计下降了29.00%，上游奶牛养殖企业陷入亏损之中。奶价下降的主要原因是在上一轮产能扩张后，原奶供给增长大于消费的增长。据农业大学数据，2019年—2023年，我国牛奶产量复合增长率达到7%。而尼尔森数据显示，2021年—2023年，乳制品全渠道收入同比增速由升转降，分别为7.9%、-6.5%、-2.4%。原奶供给量的增加给下游带来较大的经营压力，2024年乳企喷粉现象频发。

　　国家在1号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能，在这个大思路下，预计上游奶牛养殖存栏量会进一步出清，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。

　　此外，一号文件还强调要落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。根据2024年10月8日国家食品安全标准与监测评估司发布对19项食品安全国家标准进行了修改并公开征求意见。其中，GB25190《食品安全国家标准灭菌乳》对“灭菌乳”的定义修改为“仅以单一品种生乳为原料”，删除了“添加或不添加复原乳”等字眼。灭菌乳国家标准落实，国产灭菌乳产品将告别允许使用复原乳的时代。

　　我们判断今年上半年奶牛存栏将进一步出清，预计下半年原奶价格有望企稳，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。如果乳制品需求能够伴随宏观经济复苏而复苏，乳制品企业盈利能力将得到提升。

　　市场回顾：上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：乳品1.64%，其他食品1.26%，其他酒类0.84%，啤酒-0.30%，白酒Ⅲ-0.51%，调味发酵品-0.88%，软饮料-1.43%，黄酒（长江）-1.52%，肉制品-1.93%。

　　上周酒类行业公司中，涨幅前四的公司为：百润股份7.40%，中信尼雅6.80%，百威亚太4.20%，兰州黄河3.94%；表现后五位的公司为：青岛啤酒-3.66%，迎驾贡酒-3.69%，青岛啤酒股份-4.05%，张裕B-4.82%，华润啤酒-7.56%。

　　港股市场回顾：上周港股必需性消费指数-0.41%，其中关键公司涨跌幅为：中国飞鹤6.04%，周黑鸭5.65%，百威亚太4.20%，颐海国际2.47%，中国旺旺0.65%，康师傅控股-0.52%，农夫山泉-6.52%，华润啤酒-7.56%。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；奶牛行业淘汰产能不及预期；乳制品需求持续下滑等。

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东兴证券 孟斯硕,王洁婷