消费行业行业点评报告：美关税政策反复，企业安心做好供应链国际化
事件：美国总统特朗普26日在内阁会议上表示，美国将从4月2日起对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。
美国自中国进口比例持续下行，墨西哥、越南等国承接产能转移。伴随2018年贸易战开始，大量消费出口企业开始布局海外生产基地。整体来看，企业集中于东南亚布局，以越南为主、泰国、印尼、柬埔寨为辅，产业链得以集中。部分企业为贴近美国市场或同下游客户合作选择在墨西哥进行布局；墨西哥于2023年超越中国成为美国第一大进口国。2024年，美国自中国、墨西哥、越南、泰国进口额比例分别为13.8%、15.2%、4.2%、2%，分别较2017年-8.1 pct、+2.1 pct、+2.2 pct、+0.6 pct。
部分企业在墨西哥有产能，未来或受一定影响。部分企业前期在墨西哥布局产能，未来或受美国和墨西哥的关税政策影响，包括家电板块的海尔智家、海信视像、TCL电子H、海信家电等，轻工板块的建霖家居、顾家家居、麒盛科技、爱丽家居等。美国对墨西哥和加拿大的关税加征政策再次延期一个月，墨西哥方面寻求同美国达成安全协调协议，未来关税落地仍存一定不确定性。
持续看好中国消费出口的国际竞争力。自2001年加入WTO以来，中国消费产业凭借生产成本优势持续获得海外订单，代工业务快速发展。在此期间，大部分行业在产业链效率、研发、数字化等方面实现长期积累，龙头企业国际竞争力凸显。以大容量洗衣机为例，虽然美国2011年以来陆续对墨西哥、韩国、中国乃至全球大容量洗衣机征收惩罚性关税，成功促使制造回流美国，但海尔通过收购GEA然后发展，已实现在美国大家电市场的龙头地位。
当前消费出口龙头普遍完成海外产能布局。复盘来看，上一轮贸易摩擦背景下，消费出口龙头市场份额并未受到明显影响，反而通过海外产能的建设，在产能转移的过程中实现成长。关税影响更多体现在短期的价格和盈利层面，并在海外产能落地过程中逐渐被消化。目前来看，大多数消费出口龙头均已完成海外产能布局，短期或受到关税加征的直接影响，但我们认为影响相对有限，且未来将逐渐消退；同时，其海外产能关税成本优势突出，将支撑其进一步获取增量客户和订单。
投资建议：我们持续看好中国消费龙头的国际竞争力，全球化发展下未来海外业务前景广阔。建议关注：家电板块，海尔智家、海信家电、海信视像、新宝股份；轻工板块，匠心家居、嘉益股份、乐歌股份、致欧科技、恒林股份、永艺股份、广博股份、共创草坪、梦百合；农业板块，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份；纺服板块，华利集团、申洲国际、伟星股份、新澳股份、开润股份、健盛集团、台华新材。
风险提示：贸易政策不及预期的风险，海外需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。
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