中航成飞(302132)歼击机龙头华丽上市，引领我国航空防务装备跨越发展

　　中航成飞(302132)

　　公司简介：

　　航空工业成飞借壳中航电测华丽上市：中航电测以8.36元/股向航空工业集团发行股份20.86亿股，购买其持有的航空工业成飞（下称成飞）100%股权，新增股份于2025年1月22日上市，占本次发行后总股本的77.93%，公司于2月17日变更证券简称为“中航成飞”，代码“302132”。原中航电测系一家从事飞机测控产品等研制生产的企业，2023年营收16.77亿（-11.95%），归母净利润0.98亿（-49.1%）。航空工业成飞深耕航空防务装备60余年，创造了多个“第一”，而今华丽上市，引领成飞产业链昂首阔步从高端制造迈步科技创新。随着航空装备的放量列装，2021-2023年航空工业成飞营收自533.9亿元增至749.68亿元，CAGR为18.5%；归母净利润自18.5亿元增至24.23亿元，CAGR为14.4%。

　　投资逻辑：

　　国内最强航空主机厂，开创我国航空防务史上多个“第一”：1）成飞领衔国内军机迭代浪潮：歼10、歼20为我国首款三代机、四代机；成飞所或已开启下一代军机研制，有望对美“直线超越”。2）有-无人协同研制遥遥领先：歼-20S系全球首款双座五代机，翼龙、无侦无人机已具备协同能力。3）成飞2023年营收749.68亿，人均创收543.2万，远超同行。4）军贸规模体系国内第一：据SIPRI，截至2023年成飞出口军机价值1.1万TIV1，国内占比51.19%；枭龙系首次中外合作研制，歼10开启我国航空装备出口新阶段。“链主”多措并举引领产业链做大做强，“成飞军团”强者恒强：1）对内协同成飞所、子公司巩固“研-造-修”一体化优势；对外携手政府打造航空产业园区，创设产投基金培育上游企业，造就最强“成飞军团”。2）伴随战略空军建设，成飞关键配套企业已突破从1到100的产业化瓶颈，为新产品的研制批产铺垫了优渥的技术与产业化条件。3）产业链规模效应逐步显现：2023年部分企业资本开支呈现下降趋势，在毛利率温和下降的同时净利率维持稳定。4）我们认为，成飞产业链或已进入收获期，成飞产品迭代发展是建立在技术成熟、规模卓著的“成飞军团”之上的共同发展，“共赢”格局持续演绎，成飞经营效率、盈利能力有望持续提升。从高端制造迈步科技创新，国创中心、数智航空开启航空创新新生态：1）牵头打造航空国创中心，设立航空国创科学基金，重点突破高端航空装备隐身技术、极限性能制造、智能测试等领域关键核心技术；2）推动“数智航空”转型，产业链科研生产协同有望迎来质的飞跃：引领产业链生态圈数字赋能，全产业链研制、生产质量、效率有望持续提升。3）探索AI大模型技术在飞机设计中的应用，以新技术促进效率提升。

　　盈利预测、估值和评级

　　我们预测，2024/2025/2026年公司归母净利润1.27亿/39.89亿/50.41亿2，对应EPS为0.21/1.49/1.88元。参考航空航发主机厂2025年30-58倍PE，考虑公司在我国航空装备领域的稀缺性和独特的科创属性，给予2025年60XPE，目标价89.41元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　产业政策风险，目标公司毛利率不易预测的风险，质量控制风险。

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