端游行业专题报告：《黑神话：悟空》破圈，多端互通驱动PC游戏发展
投资要点：
市场规模稳健增长，端游利润率高于手游。中国2024年端游市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%，连续4年实现上涨。主要得益于头部长青游戏的稳定表现，以及多款跨端游戏在PC端同步发行。由于有68.65%的端游玩家通过官网途径下载游戏，端游厂商承担第三方渠道分成成本与手游相比更低，使得端游利润率通常要高于手游。根据公司披露公告显示，国内游戏厂商游族网络和电魂网络2023年端游业务的毛利率均高于手游业务。
《黑神话：悟空》破圈，国内端游仍具备较为旺盛的需求。近年端游用户仍在持续增长，且普遍具有粘性强、付费能力强的特征。此外，国内首款3A大作《黑神话：悟空》破圈，实现了超预期商业化
成绩。我们认为，《黑神话：悟空》的成功上线，不仅证明了中国厂商已具备研发优质3A大作的能力，也让各大厂商看到端游在国内市场的巨大潜力，未来中国端游需求有望进一步挖掘。
技术创新驱动，多端互通障碍被逐步攻克。跨平台引擎Unity6于2024年10月发布，性能全面升级，支持超25个平台，实现一次编写多端部署。此外，结合Intel IBT技术的网易MuMu模拟器，解决了多端互通中运行流畅性、兼容性和用户体验等问题。在技术创新驱动下，多端互通障碍将被逐步攻克，推动端游持续复苏。
PC端版号逐年增加，关注新品周期演绎。近年来获批的PC游戏版号数量整体呈增长态势，2024年共计有135款端游获批版号，同比增加20.54%。随着国内厂商逐步加大对端游和多端游戏的研发力度，端游供给侧预计将不断改善。产品上线方面，2025年国内外均有重点产品发布，包括《刺客信条：影》《GTA6》《万民长歌：三国》《无限大》等。目前，《文明7》《仙剑世界》等已上线新游呈现出良好的发展势头，建议继续关注后续产品的市场表现。
投资建议：得益于头部游戏稳定表现，及多款跨端游戏在PC端同步发行，我国端游市场连续4年实现增长。近年端游用户仍在持续增长，且普遍具有粘性强、付费能力高的特征，国产3A大作《黑神话：悟空》破圈，超预期的商业化成绩，说明用户对优质产品需求仍将旺盛。随着多端互通障碍被逐步攻克，手游热度将持续辐射至端游，推动端游持续复苏。展望2025年，国内外厂商均有重点产品发布，期待新产品周期演绎。建议关注国内头部端游厂商，相关标的包括完美世界（002624.SZ）、吉比特（603444.SH）等。
风险提示：政策监管风险；产品上线进度与表现不及预期风险；市场竞争加剧风险等。
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