工程机械行业跟踪点评：1月挖机延续回暖趋势，出口将迎新机遇

　　事件：

　　中国工程机械工业协会公布2025年1月挖掘机、装载机销量数据。

　　点评：

　　挖掘机销量数据：2025年1月，挖掘机销量为12512台，同比增长1.10%。其中，国内销量为5405台，同比下降0.30%，出口销量为7107台，同比增长2.19%，占总销量的56.80%。1月挖掘机电动挖掘机销量18台（6吨以下2台，10至18.5吨级1台，18.5至28.5吨级10台，40吨以上5台）。

　　装载机销量数据：2025年1月，装载机销量为7920台，同比增长1.51%。其中，国内销量为3706台，同比下降1.01%，出口销量为4214台，同比增长3.84%。电动装载机销量为1086台（3吨以下16台，3吨20台，5吨720台，6吨253台，7吨74台，8吨1台，滑移2台），渗透率为13.71%，同比提升8.97pct。

　　假期错峰导致内销同比下滑，出口有望迎来新机遇。2025年1月挖机整体销量延续回暖趋势，去年内销主要系内政、水利、矿山工程等开工率较高，有效支撑国内需求。今年1月内销同比小幅下滑，1月中国挖掘机开工小时数同比下降17.25%，主要系春节假期错峰影响销售及生产活动。由于去年春节假期在2月，基数相对较低，预计今年2月销量有望增长。此外，1月新增专项债发行放量，同比增加1480亿元，同比增长260.56%，我们认为资金加速投入到基建项目将有效支撑开工率提升。2024年9月央行宣布降准、降息、降低LPR等措施将提高市场流动性，助力降低居民及企业贷款成本。叠加金融管理部宣布的一系列房地产金融措施（存量房贷利率、首付比例等）加速落地，随着门槛降低，有望进一步刺激购房需求。国家及各地方政府持续颁布宽松政策助推房地产行业景气度回升，有望进一步拉动中、大挖需求。我们认为下游基建、房地产行业双驱动将支撑国内需求增长趋势延续，叠加装备更新替换等政策持续发力，将加快新周期启动。出口方面，去年8月出口月销量同比增速转正，累计销量同比降幅进一步缩窄，主要受益于欧洲需求边际回暖，一带一路沿线地区、非洲等地保持较高需求，助力挖机海外需求持续回升。目前，俄乌冲突一旦结束，重建乌克兰将加快提上日程，国内企业有望迎来新机遇，持续看好产品出海逻辑。

　　投资建议：持续关注行业龙头。建议关注：三一重工（600031）、徐工机械（000425）、中联重科（000157）、柳工（000528）、恒立液压（601100）。

　　风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，工程机械需求减弱；（2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，工程机械需求趋弱；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致国内企业业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，业内企业业绩将面临较大压力。

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东莞证券 谢少威