食品饮料行业周报：市场风格切换，板块预期回暖

　　核心观点：板块预期低位，建议加大配置

　　2月24日-2月28日，食品饮料指数涨幅为1.8%，一级子行业排名第3，跑赢沪深300约4.0pct，子行业中零食（+4.3%）、肉制品（+3.5%）、乳品（+3.0%）表现相对领先。本周市场风格切换，食品饮料表现较好。当前食品饮料板块估值连续回调之后已处于近年来低点；2024年末食品饮料基金重仓比例也处于历史低位，资金筹码结构相对较好。春节后以AI、机器人为主的科技板块持续上涨，后续行情可能进入高波动阶段。在此背景下，低估值、基本面逐步改善的食品饮料重新获得资金青睐。同时观察地产数据也有转暖迹象，二手房成交面积升温，价格降幅收窄，地产有逐渐企稳迹象，为消费复苏奠定基础。当前提振消费是中央经济工作会议第一要务，预计后续政策对于消费应是正向提振。2025年政策大概率为宽松基调，叠加如消费券等地方财政刺激，外部环境将进一步促进消费复苏进程。

　　白酒底部徘徊，年内业绩应逐季走高。白酒春节后渠道秩序较好，茅台批价稳在2200元好于之前市场预期，五粮液、汾酒批价略有回升。酒类库存没有继续升高，整体表现平稳。当前业绩分化仍是白酒行业主要特征，但节后多家酒企宣布停货，批价的企稳让我们看到白酒已出现底部特征。预计年报与一季报白酒业绩并无太大催化，但考虑到同期基数及市场表现情况，预计2025年二季度开始，白酒业绩增速可能逐季走高。建议底部增加配置。大众品仍以成长性思路选股，把握渠道改革红利、餐饮行业修复、成本红利三条主线。首选零食板块，渠道改革以及海外市场扩张将带来更多成长空间，建议关注甘源食品；啤酒行业低基数下将有小幅复苏，建议关注青岛啤酒；调味品行业需求逐渐上行，同时复调行业有出清趋势，龙头将享受市占率提升空间，建议关注天味食品。此外国内糖蜜、进口燕麦价格下行，建议关注有成本回落逻辑的安琪酵母、西麦食品等。

　　推荐组合：山西汾酒、贵州茅台、甘源食品、西麦食品

　　（1）山西汾酒：汾酒短期面临需求压力，但中期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。（2）贵州茅台：公司将深化改革进程，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。公司分红率提升，此轮周期后茅台可看得更为长远。（3）甘源食品：公司持续保持营收稳定增长，出海战略初见成效，看好公司出海战略下的中长期发展。（4）西麦食品：燕麦主业稳健增长，线下基本盘稳固，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计盈利能力有望提升。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。

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开源证券 张宇光,张思敏