金属与材料行业研究周报：电解铝淡季表现强韧，看好向旺季转换

　　基本金属：铜价重心回落，月底现货成交疲弱。1）铜：铜价重心回落，沪铜收盘于76840元/吨。美国关税问题依然是市场关注的焦点，而本周美国也对铜开启了232调查，也逐步涉及了铜产业；而下周随着宏观市场逐步升温，对铜价的影响也将加大。基本面上，随着本周铜价的回落，带来了不少新增的订单的反馈，但从下游的实际提货表现来看，提货表现不及订单的增量；而目前铜精矿TC的低价表现依然存在，高亏损下使得市场加大了未来可能出现的停产、减产预期；与此同时，出口的持续进行，也扩大了后续国内货源收紧的预期。整体来看，国内库存拐点将近，市场对于后续价格的预期整体偏强，不过消费的进账并不理想，这或许会影响到价格上涨的表现。当前基本面对铜价的支持依然较强，尤其是来自供给端，价格的上涨还需等待新一轮的助推力，预计下周铜价延续高位震荡走势，等待新一轮的提振带来价格上涨的势头，预计国内铜价运行区间在76000-78500元/吨，LME铜运行区间在9300-9650美元/吨。需要注意的风险主要来自美元走势变化，以及国内可能出现的冶炼厂减停产动作。2）铝：本周外盘铝价上涨，沪铝以及现货铝价下跌，沪铝收盘于20640元/吨，供应端继续复产，铝锭社会库存持续累库，下游需求表现冷淡，本周现货铝均价小幅下跌。供应方面：本周四川地区电解铝企业继续释放复产产能，行业供应继续增加。需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。铝锭成交方面，本周铝锭成交冷清。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库52.95万吨，较上周54.80万吨减少1.85万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周继续增加，目前库存89.42万吨，较上周86.78万吨增加2.64万吨。建议关注：中孚实业、神火股份、云铝股份、中国宏桥、紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源

　　贵金属：避险情绪弱化，金价回调。截至2月27日，国内99.95%黄金市场均价681.22元/克，较上周均价下跌0.30%，上海现货1#白银市场均价7993元/千克，较上周均价下跌0.74%。本周美联储短期内降息预期不强，叠加近日俄罗斯外长拉夫罗夫宣布了最新的停战条件，表示如果关于俄美总统结束战争倡议的谈判能获得成果，俄罗斯将停止在乌克兰的战斗，打压了黄金的价格走势，但特朗普关税计划所带来的不确定性不断增加，抑制了风险偏好，仍给金价提供避险支撑。美国1月PCE价格指数同比上升2.5%，略低于12月的2.6%；核心PCE价格指数同比上升2.6%，低于12月的2.9%，通胀预期小幅回调。多空交织下，当前COMEX金银主力分别运行在2900-2950和32.0-32.5美元/盎司之间，沪银在7860-7960元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在680元/克附近徘徊。

　　小金属：佤邦复产预期增强，锡价下行。截至2月26日收盘，伦锡收盘32320美元/吨，较上周同期相比下跌465美元/吨，跌幅1.42%。美国消费者信心指数已连续三月走低，特朗普周内亦宣布对铜产业发起调查，以及对欧盟征收新关税，全球贸易战覆盖范围后续或将进一步扩大，整体宏观情绪面偏弱；其次值得注意的是基本面亦需偏空对待，因缅甸锡矿复产预期升温，锡价显著承压下跌，现货消费端跟进亦显乏力。宏观方面，在贸易不确定性加剧之际，美国关税扩大到欧洲和主要新兴市场仍是一项下行风险，有弹性的美国经济增长以及贸易和财政政策的不确定性可能使美联储3月降息的概率微乎其微。值得期待的是，国内3月份召开的两会或能出台财政政策，以刺激内需并减少中国对出口的依赖，抵御特朗普关税政策风险，下周锡市关注重点仍在于宏观面的多空分歧。基本面，缅甸复产时点不确定性仍存，市场将发文解读为复产的信号，后续锡矿进口增量尚存预期，投资者提前交易供应恢复预期，空头资金入场压制锡价。基本面进入“金三”后，下游板块消费存恢复预期，基本面供需矛盾将有所缓和。

　　稀土永磁：价格上行，基本面加速改善。具体来看：本周稀交所氧化镨钕收于44.41万元/吨；氧化镝收于171.39万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨0.7%至44.4万元/吨；中重稀土氧化镝收至171万元/吨）。政策端进一步提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。

　　风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。

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天风证券 刘奕町,陈凯丽,曾先毅,胡十尹