建筑装饰行业研究周报：建议关注顺周期基建及国际工程板块

　　核心观点

　　本周基建央国企、国际工程关注度有所增加。年初至今，资金端（专项债等）同比改善显著，而近期从百年建筑调研及水泥、沥青等高频数据看，基建实物量好转正迎来加速，下周或迎来重要政策催化时段，两会后基建实物量有望加速转化，风格转换+实物量提速+潜在政策或带动基建及顺周期板块行情向上，建议增加对基建央国企和顺周期相关专业工程品种的配置。本周特朗普针对全球各处关税进一步加码，自特朗普第一任期以来，关税客观上带动了一带一路区域基建及制造业基础设施的建设需求，且俄乌停战、带路峰会亦有望带来催化，当前仍建议重视国际工程板块的投资机会。此外，洁净室板块有望受益于算力、产业转移与迭代等需求，部分公司订单弹性有望较高，建议关注亚翔集成，柏诚股份等。

　　新增专项债发行提速，基建实物工作量逐步改善

　　截至目前，2025年各地已发行新增专项债规模达5891.09亿元，较去年同期增长逾1800亿元，从资金投向来看，基建领域仍是主要发力点，市政和产业园区基础设施、棚户区改造、轨道交通位居前三位，占比超50%，重大项目建设得到有力保障。截至目前已公布特殊再融资专项债9542.4亿元，进度接近全年总额度2万亿元的50%。今年新增专项债发行节奏前置，整体发行进度将持续加快，为扩投资稳增长提供更多支撑。据百年建筑调研，截至2月27日，全国13532个工地资金到位率49.1%，农历同比略增，资金到位率明显加快。建筑业景气度明显回升，基建实物工作量环比改善。随着春节过后部分地区天气转暖、投资项目陆续动工、企业逐步开工复产，建筑业商务活动指数升至扩张区间，2月建筑业PMI为52.7%，环比上升3.4个百分点。其中土木工程建筑业PMI为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。从市场预期看，业务活动PMI为54.7%，建筑业企业对行业发展较有信心。从近期基建高频数据来看，上周水泥发运率为20.35%，环比改善6.42pct；本周石油沥青装置开工率为28.5%，环比+2.1pct，已连续三周持续改善。

　　行情回顾

　　根据总市值加权平均统计，本周（0224-0228）建筑指数上涨1.25%，沪深300板块下降1.89%，子板块中基建建设和房建建设涨幅居前，分别录得2.07%、1.19%的正收益。本周涨幅居前的标的有：汉嘉设计（+32.74%）、城邦股份（+22.71%）、海南发展（+15.26%）、北新路桥（+14.62%）、蒙草生态（+12.55%）。

　　投资建议

　　我们认为25年基建投资结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会；2）主线二：关注顺周期专业工程的潜在高弹性；3）主线三：关注低空经济、一带一路、建筑转型等主题性投资机会。

　　风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。

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天风证券 鲍荣富,王涛