日本消费行业1月跟踪报告：食品涨价抑制需求，餐饮百货维持高增

　　宏观：1月通胀再次加速，四季度实际工资正增长。2025年1月，消费者信心指数下降至35.2，创2023年9月以来的16个月新低。12月日本实际工资同比提升0.3%，实现连续第二个月同比增长，2024年第四季度实际工资同比增长0.4%，1月CPI同比上涨4.0%，核心CPI（剔除生鲜食品）同比上升3.2%，主要受食品和能源价格结构性上涨推动。美日利差缩窄，日元突破150关口，汇率回升至2024年10月水平。2024年名义GDP同比增长2.9%，实现连续四年正增长，实际GDP同比增长0.1%。2024年四季度实际GDP相比上季度增长0.7%，连续3个季度正增长。1月PPI同比上涨4.2%，环比上升0.3%，延续温和上行态势。

　　行业：食品涨价抑制需求，餐饮百货维持高增。必需品零售方面，食品与饮料销售额同比上升0.9%，永旺、PPIH等企业通过节日营销和促销活动实现增长，但便利店行业受通胀影响，客流量和客单价表现分化。药品与洗浴用品销售额同比上升4.9%，表现稳健。可选消费领域，餐饮、服装、百货等行业受益于访日游热潮和促销活动，销售额显著增长，特别是餐饮和百货在入境游客增加的推动下，同店收入增长强劲，酒店住宿价格持续攀升。

　　必选公司：食品饮料需求承压，现饮渠道啤酒增速亮眼。必需品零售，1月PPIH/永旺零售/711日本同店收入同比+6.7%/+2.0%/+0.9%；药妆，MatsukiyoCocokara/Welcia同店收入同比+3.0%/+1.6%。软饮料，麒麟/三得利/朝日软饮料销量同比+2%/-4%/-6%，行业销量同比约下降1.5%。酒类，朝日啤酒本土收入同比下降1%，麒麟啤酒本土销量同比提升3%。从行业整体来看，传统啤酒的销量同比高单位数增长，经济型啤酒的销量同比中单位数下降，啤酒整体低单位数增长，RTD销量同比高单位数增长。去年1月啤酒行业基数较高，今年受益于入境游客再创新高，现饮渠道维持强劲增长，带动传统啤酒销量高增。

　　可选公司：受益于访日游热潮，高基数下仍然维持较快增长。餐饮，1月萨莉亚/Toridoll/食其家/Skylark/Food&Life/麦当劳同店收入同比分别+17.3%/+12.5%/+10.9%/+9.4%/+8.1%/+4.3%。服饰，1月优衣库/ABC-MART/岛村服饰/Workman同店销售收入同比+8.6%/+6.1%/+4.6%/-1.2%。受低温天气推动保暖商品热销，叠加新年促销及新品上市表现亮眼，整体销售保持增长态势，冬季御寒商品及新款滑雪服表现尤为突出。百货商店，三越伊势丹/丸井/高岛屋收入同比+17.0%/+9.1%/+8.4%。高附加值产品的销售持续拉动业绩，叠加中国新年较去年提前两周带来的消费提振，免税销售额同比显著提升。专卖店，良品计划/Nitori同店销售同比+11.3%/-6.3%。1月访日外国旅客达到378.12万人次，刷新单月最高纪录，中国大陆访客达到98.03万人次，超越韩国成为1月访日人次最多的国家。持续创纪录的入境游客数带动了住宿价格以及酒店、餐饮服务人员薪酬的提升。

　　股市：1月可选消费多数收涨，必选消费多数收跌。1月东证指数纺织服装/服务业/零售业收涨4.4%/2.9%/1.9%，食品饮料收跌1.8%。必选消费中，日用品零售领涨，涨幅为5.0%，家居用品/软饮料/啤酒领跌，分别跌3.4%/2.4%/2.2%。可选消费中，鞋履/酒店、度假村及游轮/百货商店领涨，涨幅分别为14.0%/7.2%/6.1%，餐饮下跌0.1%。零售/食品饮料/商社及批发ETF分别净流入0/-455/-784万美元。零售/商社及批发/食品饮料PE历史分位数为72%/68%/11%。

　　投资建议：我们建议重点关注以下盈利提升前景乐观的日本消费公司。亚瑟士，受益于价格组合、产品组合和渠道组合的改善，毛利率持续提升。泛太平洋国际控股，同店销售额保持强劲增长势头，折扣店营业利润率持续扩张。迅销集团，国际业务高速增长，本土销售表现优异。朝日集团，欧洲啤酒高端化策略表现优于预期，RTD和无酒精啤酒空间广阔。

　　风险提示：汇率风险，通胀放缓，实际收入影响消费，食品安全

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