电子行业点评：英伟达（NVDA.O）发布FY25Q4业绩-B系列带动业绩高增，GB300预计下半年推出

　　事件：2月27日，英伟达发布FY25Q4财报。报告期内，公司实现营业收入393亿美元，同比增长78%，环比增长12%，前次业绩会营收指引为375亿美元，彭博一致预期为382亿美元，略超预期。盈利能力方面，FY25Q4公司Non-GAAP毛利率为73.5%，彭博一致预期73.1%，Non-GAAP净利润为220.7亿美元，彭博一致预期210.3亿美元，毛利率和净利润均略超预期。业绩指引方面，英伟达对FY26Q1的营收指引为430亿美元（±2%），彭博一致预期为423亿美元；GAAP和Non-GAAP毛利率指引分别为70.6%和71.0%（±0.5pct）。

　　数据中心业务维持高速增长，计算部分业绩表现亮眼。分业务板块来看：1）数据中心业务FY25Q4营收达356亿美元，同比增长93%，环比增长16%，彭博一致预期341亿美元。其中，计算部分营收326亿美元，yoy+116%，qoq+18%，H200继续环比增长，Blackwell第四季度带来110亿美元收入，AWS、Google、Microsoft等云服务商正在将GB200系统引入全球云区域，XAI正在使用GB200来训练和推断其下一代Grog大模型。网络部分营收30亿美元，yoy-9%，qoq-3%，与GPU计算系统配套的网络业务表现强劲，占比超过75%，Spectrum X和NVLink交换机业务的收入有所增长，预计网络业务将在下一季度恢复增长。Azure、OCI、CoreWeave等公司正在利用Spectrum X构建大型AI工厂，首批Stargate数据中心将采用Spectrum X。2）游戏业务

　　FY25Q4营收25亿美元，yoy-11%，qoq-22%，宣布推出采用NVIDIA Blackwell架构的新款GeForce RTX™50系列显卡和笔记本电脑，GeForce RTX5090和5080显卡性能比上一代产品提升高达2倍。3）专业可视化业务FY25Q4营收5.11亿美元，yoy+10%，qoq+5%，推出个人AI超级计算机NVIDIA ProjectDIGITS。4）自动驾驶业务FY25Q4营收5.7亿美元，yoy+103%，qoq+27%，宣布丰田将在NVIDIA DRIVE AGX Orin™上制造其下一代汽车。

　　B系列带动业绩高增，GB300预计下半年推出。英伟达认为，未来推理所需的计算量可能是如今的数十万倍乃至数百万倍，Blackwell无论在训练还是推理方面的性能表现都十分突出。目前，英伟达已经解决了GB200供应链问题，预计在FY26Q1将实现大幅增长，并将在2025年下半年推出GB300（Blackwell Ultra），预计在下半年Blackwell稳定量产后，毛利率有望改善至70%中值区间。对于Rubin系列，英伟达表示已经与合作伙伴商讨相关事宜，将在GTC大会上披露产品情况，以及后续产品规划。

　　投资建议：当前云厂商对于AI算力需求已经明确，资本开支持续高增将进一步扩大算力市场空间。英伟达在AI领域的布局领先，Blackwell供应链问题改善有望给2025年业绩带来保障，而Rubin平台有望进一步扩大英伟达与竞争对手的差距，带动公司2026年的成长性。展望未来，公司业绩有望持续提升，建议积极关注。

　　风险提示：AI行业需求波动的风险；行业竞争格局变化的风险；产品研发进度不及预期的风险；宏观经济及下游需求恢复不及预期的风险。

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民生证券 方竞,宋晓东