有色金属与新材料行业周报：短期扰动发酵，有色金属价格震荡整理

　　核心观点：

　　贵金属-黄金：短期波动加剧，长期仍看上行。截至2.28，COMEX金主力合约环比下跌2.79%至2867.3美元/盎司；SPDR黄金ETF持平为904.38吨。短期来看COMEX-LBMA黄金价差逐步收敛，全球黄金贸易异动预计逐步缓和。海外地缘政治局势短期边际缓和迹象显现，避险情绪或暂时降温，此外黄金市场对于特朗普关税政策前期已有相对充分的计价，叠加金价冲高后，部分资金止盈需求上升，预计黄金短期或进入震荡阶段。中期来看，美国再通胀预期以及长期美元信用边际走弱仍为黄金长期定价的核心逻辑，预计金价长期仍将震荡偏强运行。

　　工业金属：佤邦复产预期升温，关注锡利空情绪释放后布局机会。

　　铜：截至2.28，SHFE铜主力合约环比下跌0.2%至76840元/吨。基本面来看，截至2.27国内铜社会库存达37.61万吨，环比累库1.85万吨，下游节后开工率仍待进一步回暖。截至2月28日，LME铜库存达26.21万吨，环比去库0.57万吨。据SMM，2月28日进口铜精矿指数报-14.4美元/吨，加工费环比下跌1.44美元/吨，呈加速下跌趋势。本周特朗普签署行政令指示美国商务部长对铜启动232调查，可能导致征收铜进口关税，美铜溢价或逐步走阔，但考虑到美国本土产能规模及相关产业政策，预计美国铜及铜产品对外进口依赖度很难降低，预计关税影响将由消费端承担。中期来看，美国制造业PMI回暖有望提振工业金属需求，铜长期供给刚性下铜“硬商品”属性将逐步凸显，铜价中枢或将逐步抬升，建议关注铜板块长期机会。

　　铝：截至2.28，SHFE铝主力环比下跌0.9%至20640元/吨。基本面来看，截至2.27，国内铝社会库存达87.2万吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至2.20，LME铝库存52.12万吨，延续去库趋势。基本面来看，节后氧化铝价格持续回落，电解铝成本支撑继续走弱，电解铝利润持续修复。海外方面，特朗普签署行政令，对所有进口至美国的铝、钢铁征收25%关税，但中国直接出口至美国的铝材产品规模有限，整体对国内出口量的扰动相对有限；同时美国进口依赖度较高，关税影响预计主要由消费端承担。中长期来看，电解铝产能瓶颈凸显，政策助力下需求弹性有望加速释放，基本面预计持续向好，铝价中枢或进入升势；同时氧化铝价格中枢回落助力电解铝利润持续修复，建议关注铝板块配置价值。

　　锡：截至2.28，SHFE锡主力合约环比下跌2.83%至263580元/吨。基本面来看，截至2.28，国内锡社会库存环比去库103吨达9153吨，下游仍处于节后开工陆续复苏阶段。截至2.20，LME锡库存3725吨，2025年以来LME锡库存去库节奏较为流畅。佤邦工业矿产管理局2月26日发布了《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》。市场对佤邦复产预期升温，锡价周内现回调。我们认为若佤邦在Q2复产，全年维度来看全球精锡预计仍处于短缺格局。此外下游半导体处于景气回升周期，需求弹性有望持续释放。AI打开精锡长期需求增长空间，锡资源稀缺性预计将持续凸显。复产预期影响下，短期锡价或有波动，但长周期基本面向好趋势不变，建议利空情绪释放后，关注锡板块配置价值。

　　投资建议：

　　本周，我们建议关注铜、铝、锡板块。铜：国内需求逐步回暖，海外新兴市场工业化提速，全球精铜长期需求空间打开，铜精矿紧缺持续发酵，原料端支撑渐显。建议关注：紫金矿业。铝：电解铝供弱需强格局有望加速发酵，铝价或将持续上行。建议关注：天山股份。锡：供应端约束未解，AI打开精锡长期需求增长空间。建议关注：锡业股份。

　　风险提示：

　　1）终端需求增速不及预期。若终端新能源汽车、储能、光伏、风电装机需求增速放缓，不及预期，上下游博弈加剧，中上游材料价格可能承压。2）供应释放节奏大幅加快。3）地缘政治扰动原材料价格。4）替代技术和产品出现。5）重大安全事故发生。

点击复制链接查看完整PDF研报

平安证券 陈潇榕,马书蕾