交通运输行业周报（2025年2月24日-2025年3月2日）：干散货市场需求改善，航空淡季需求有望回暖

　　投资要点：

　　一、行业动态跟踪

　　航运船舶：

　　1）干散货市场回暖，运费和FFA价格均上涨：本周干散货市场出现回暖迹象，海岬型船即期运费周三报11,584美元/天，比2月12日的低点翻了一倍，但仍比去年同期下降56%。巴拿马型和超灵便型船运费也分别上涨51%和69%。市场情绪改善主要得益于澳大利亚天气好转和煤炭货运量转向海岬型船，导致太平洋市场运力紧张。FFA市场预期持续回升，3月合约价格接近18,000美元/天，3月至12月均价升至22,000美元/天。海外干散货股票如GoldenOcean、SafeBulkers等也从上月低点反弹。尽管地缘政治因素如美国对中国船舶的港口税政策可能影响市场，但这

　　些费用将转嫁给最终用户，对干散货市场影响有限。总体来看，干散货市场正从季节性低迷中复苏，运费和FFA价格均呈现上涨趋势。

　　2）2月28日上海出口集装箱运价指数报1515点，环比下降5.0%：SCFI综合运价指数较上周环比下降5.0%，至1515点。其中，上海-欧洲/地中海运价分别环比变化+7.3%/-1.1%；上海-美西/美东运价分别环比变化-14.6%/-11.3%；上海-东南亚运价环比上涨0.2%。

　　3）本周原油运船运价下跌：BDTI指数较上周环比下降3.2%，至888点。VLCCTCE环比下降8.8%，其中中东/西非/美湾-中国TCE分别环比变化-14.0%/-11.1%/-1.0%；Suezmax TCE环比下降8.9%；Aframax TCE环比下降0.6%。

　　4）本周成品油大船运价下跌：BCTI指数较上周环比下降3.5%，至699点。LR1中东-日本环比下降2.0%；MR-太平洋/新加坡-澳洲/大西洋分别环比变化+7.7%/-12.1%/-4.4%。

　　5）本周散运船运价上涨：BDI指数较上周环比上涨20.5%，至1078点。其中，BCI/BPI/BSI分别环比变化+51.8%/+4.3%/+7.8%。

　　6）本周新造船价指数下降0.20点：新造船船价指数较上周环比下降0.20点，为188.37点；油轮/散货船/干货船/气体船船价指数较上周环比变化：持平/持平/-0.37点/-0.22点；当月集装箱船价指数较上月环比下降0.32点。

　　7）本期PDCI上涨：本期（2月15日至2月21日），新华·泛亚航运中国内贸集装箱运价指数（XH·PDCI）报1179点，较上期（2月8日至2月14日）环比上涨55点，涨幅4.89%，其中，东北至华南/华北至华南/华南至东北/华南至华北指数分别环比+8.52%/+8.09%/+9.19%/-5.15%。

　　航空机场：

　　1）三部门多措并举促进航空口岸通关便利化。据新华网，海关总署、国家移民局、中国民航局近日发布《关于进一步促进航空口岸通关便利化若干措施的通知》（以下简称《通知》）。《通知》提出强化主要航空口岸通关服务保障、提高特殊货物通关效率、加快空运跨境电商发展、支持国际航空枢纽建设等多项措施，进一步促进国际航空客货运输发展，便利贸易和人员往来，更好服务高水平开放高质量发展。

　　2）一月全球航空客运需求同增10%。据国际航协，全球1月航空客运RPK同比+10%，ASK同比+7.1%，客座率同比增长2.2个百分点，创历史同期新纪录。国际航协理事长威利·沃尔什先生（WillieWalsh）表示：“1月的客运需求增速显著加快，亚太区航空公司的表现尤为强劲。随着需求增长，载客率再攀新高，航空业供应链不足的问题仍在继续。”供应链紧张下，全球供需差不断强化。

　　3）春运后的航空淡季需求有望回暖。CAPSE发布《2025年3月旅客出行意愿指数（TWI）分析报告》，报告显示：3月旅客TWI值50.3%，处于扩张区间；3月份旅客出差出行意愿值达51.7%，处于扩张区间；旅客旅游出行意愿值达49.8%，处于收缩区间；旅客其他出行意愿达47.7%，处于收缩区间；预期2025年4月份TWI值51.0%，旅客出行意愿指数将处于扩张区间。

　　快递物流：

　　1）2月17日-2月23日全国物流保持通畅。根据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室监测汇总数据，2月17日-2月23日，全国货运物流有序运行，其中国家铁路累计运输货物7600.8万吨，环比增长1.7%；全国高速公路累计货车通行4855万辆，环比增长17.47%；监测港口累计完成货物吞吐量24558.2万吨，环比增长11.85%，完成集装箱吞吐量591.9万标箱，环比增长6.73%；民航累计保障航班12.4万班（其中货运航班4607班，包括国际货运航班3024班，国内货运航班1583班），环比下降3.52%；邮政快递累计揽收量约37.57亿件，环比增长3.7%；累计投递量约37.83亿件，环比下降2.25%。

　　2）无人机送快递，2024年我国新开低空物流航线超过140条。据中国物流与采购联合会航空物流分会统计，2024年我国新开低空物流航线超过140条。目前城市开通低空物流航线主要以末端航线为主，城市内航线占比达到新开航线总量的90%，跨省、市航线仅占10%。北京、上海、深圳、成都等多个城市共开通了20多条快递、外卖运输航线，用于快递末端配送以及运输零售、餐饮、医疗物品等即时消费商品，为消费者提供更加便利的服务。

　　二、核心观点

　　航空：1、行业供给长期低增长，需求有望受益宏观回暖，长期供需差趋势明朗带动板块弹性上行，短期春运订票数据表现景气，当前处于预期反转阶段，具有配置价值。重点关注公司：中国国航、南方航空、华夏航空、中国民航信息网络、吉祥航空。2、飞机产业链OEM&MRO双产能困境推高二手飞机紧缺度，中期内难以有效缓解，美债降息背景下，航空租赁利差有望持续走阔。重点关注公司：渤海租赁、中银航空租赁、Aercap、AL。

　　快递：当前快递需求坚韧，终端价格总体处在历史底部水平，下行空间有限。通达系快递受价格战影响估值下杀，当前板块龙头估值安全边际充分，可作为底部长期配置；顺丰、京东物流有望受益顺周期回暖以及持续降本，业绩弹性相对更大，业

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　　绩与估值存在双升空间。建议关注：1）中通快递：行业长期龙头，经营稳定，股东回报已超8%；2）圆通速递：份额显著增长，网络健康，智能化领先优势或二次打开；3）申通快递：产能与服务双升，加盟商体系改善，阿里潜在行权；4）韵达股份：件量增速回升，经营修复，业绩弹性释放。

　　供应链物流：1、深圳国际：华南物流园转型升级提供业绩弹性，高分红下有望迎来价值重估。2、快运格局向好，行业竞争放缓，行业具备顺周期弹性，建议关注：1）德邦股份：精细化管理及京东导流催化下盈利具备较强确定性；2）安能物流：战略转型及加盟商生态优化下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利有望持续提升。3、化工物流：市场空间较大，行业准入壁垒持续趋严，存在整合机会。化工需求改善下，龙头具备较大盈利弹性。关注：1）密尔克卫：物贸一体化的商业模式具备较强成长性；2）兴通股份：商业模式清晰，运力持续扩张下业绩确定性较强。

　　航运船舶：1、油轮新造船订单有限叠加船队老化，供给紧张；而随着非OPEC产量的增加，油运需求同时受益于量*距，叠加美国对伊俄委油贸制裁加强，油运未来三年景气度有望持续提升，旺季弹性亦将加强。2、散运供需双弱，环保法规对老旧船队运营的限制推动有效运力持续出清，叠加2025年底西芒杜铁矿投产与未来美联储

　　降息后期对全球大宗商品需求的催化，预计散运市场将持续复苏。3、船舶绿色更新大周期刚刚启动，航运景气+绿色更新进度是需求核心驱动。造船产能在经过十余年行业低谷出清后，持续紧张，目前新单交期排至2027/28年，成为推动船价上涨的核心驱动。以钢价为核心的造船成本侧相对稳定，造船企业远期利润有望逐步增厚。建议关注：招商轮船、中远海能、中国船舶。

　　风险提示。1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。2）快递行业价格竞争超出市场预期。3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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华源证券 孙延,王惠武,曾智星