军工行业周报：两会前谈谈军费、商业航天及低空经

　　报告摘要

　　全年观点请关注2025年军工投资策略《今朝更好看》。

　　一、近期军工行业的几方面积极因素

　　1国防开支预算即将公布,全球大变局下军费投入或将难降,预计将维持和GDP增长协调增长水平;军费是武器装备建设的物质保障,稳定的军费数据将是军工行业信心之基;

　　2两会即将召开,民机、低空经济、商业航天等战略新兴产业有望成为两会热议话题,并持续推动支持政策推出和产业进度加速,也将持续吸引市场关注度和提升热度;

　　3高规格民营企业座谈会后,民参军相关压力有望逐步得到降低;

　　4业绩快报陆续披露,悲观情绪得到一定程度释放。“十四五”收官之年,延迟订单有望实现恢复补偿式增长,进而迎来行业边际改善。

　　二、军工行业行情表现及展望

　　本周,国防军工(申万)(-3.43%),在31个行业中排名第27,受到人工智能、机器人等行业带动,军工智能化相关个股涨幅居前;同时民用航空法修订草案24日提请十四届全国人大常委会第十四次会议初次审议,叠加对两会期间低空经济政策的预期,低空细分板块表现较好。同时,从月度数据来看,2月份,军工(申万)指数成功终结了此前月线四连阴的走势,本月累计上涨幅度达到了3.66%。军工电子、军工材料、导弹相关公司有开启上涨之势,军工主题ETF份额年初至今上涨9%,资金流入状况也反映出市场对军工行业的关

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　　注度在持续提升。

　　展望下月,随着“两会”的召开,低空经济领域预计将继续保持较高的市场热度。低空经济的快速发展,有望为军工行业带来新的增长点,推动相关产业链条的进一步完善、拓展。此外,人工智能、机器人等前沿科技主题的强势崛起,其影响力也逐渐扩散至军工行业的相关个股。这些新兴技术的融合应用,不仅为军工产品提供了智能化的升级路径,也为军工行业的创新发展注入了新的活力。可以预见,在多重利好因素的共同驱动下,军工行业有望保持稳健的发展态势。

　　三、军工行业2024年年报业绩预告情况

　　截至2025年2月28日,共计181家企业公布2024年业绩预告或快报,其中65家业绩预增,116家业绩预减,整体来看,目前发布预告(快报)的上市公司净利润增速下限中位数为-53.26%,增速上限中位数为-41.15%。从当前结果看,军工产业订单延期、降价等诸多利空导致部分企业业绩承压落地,悲观情绪得到一定程度释放。从订单修复节奏看,近期国科军工、大立科技、光威复材、光启科技、航宇科技等公告大额订单,在一定程度上释放了一些积极订单修复的积极信号。此外,2025年作为“十四五”收官之年,前期受影响的延迟订单,或在收官之年得到补偿。

　　四、2025年投资建议

　　新时代军工行业具有更优的资产质量、更新的景气赛道、更大的业务规模、更高的市场天花板,军工行业的估值体系也将进行重塑,享受更新更高的溢价。

　　整体节奏上,我们认为,“进二退一”或成为中长期常态,内部也将呈现出轮动与分化,短期急涨的子领域和个股或有波动风险,军工行业融资余额处于历史高位,也是造成波动的潜在因素。军工行业重回市场主舞台后,增量资金配置或将倾向于白马。

　　我们对军工行情的节奏判断如下:

　　1、填洼地:前期超跌、悲观预期充分体现的领域,如军工电子、军工材料;

　　2、塑权重:沪深300和A500等指数中的军工权重股;3、“双击”:待到“十四五”末订单和业绩的逐步兑现,以及“十五五”计划的逐步明朗,将带来业绩和估值的“双击”;

　　4、行业特殊性溢价:并购重组、市值管理预期、地缘政治刺激、

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　　新质生产力和新质战斗力等带来的行业溢价。

　　投资趋势和方向而言:

　　1.军工行业依然处于景气大周期;

　　2.随着“十四五”进入攻坚阶段,“十五五”计划逐步明朗,行业将进入“V”字反转;

　　3.关注无人装备、军事智能化、卫星互联网、电子对抗等新质新域的投资机会;

　　4.关注低空经济、民机、商业航天、军贸、信息安全等军民结合领域的“大军工”投资机会;

　　5.关注军工行业并购潮下和市值管理要求下的投资机会。建议关注:

　　军机等航空装备产业链:

　　战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的,航发动力(发动机)、应流股份(叶片)、航天电子、航天彩虹(无人机)、中复神鹰等。

　　低空经济:莱斯信息(空管系统)、四川九洲(空管系统)、中信海直(低空运营)。

　　航天装备(弹、星、链等)产业链:

　　航天电器(连接器)、天奥电子(时频器件)、北方导航(导航控制和弹药信息化)、成都华微(模拟芯片)、航天智装(星载IC)、国博电子(星载TR)、中国卫通(高轨卫星互联网)、海格通信(通信终端)、航天环宇(地面基础设施)、振芯科技、海格通信(北斗芯片及应用)、中科星图(卫星遥感应用)。

　　船舶产业链:

　　中国船舶、中国重工。

　　信息化+国产替代:

　　成都华微、振华风光(特种芯片);国博电子(TR组件);智明达(嵌入式计算机);上海瀚讯(通信)。

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中航证券 张超,方晓明