建筑装饰行业跟踪周报：实物工作量有望改善，继续推荐建筑央企和国际工程板块

　　投资要点

　　本周（2025.2.24–2025.2.28，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅0.7%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为-2.22%、-2.53%，超额收益分别为2.92%、3.23%。

　　行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）联合国安理会通过涉乌克兰问题决议，呼吁立即结束冲突：继2月18日美俄举行第一阶段谈判达成“四点共识”后，2月24日安理会通过呼吁迅速结束冲突，并进一步敦促乌克兰和俄罗斯之间实现持久和平的决议，标志和谈进程的持续推进。俄乌停战后重建需求体量大，多家国际工程企业以及建筑央企在东欧及周边区域具有工程项目经验，有望受益于战后重建工程需求，获得可观的业务增量。（2）2025年2月中国采购经理指数发布，建筑业商务活动指数明显回升：2月建筑业商务活动指数升至扩张区间，为52.7%，比上月上升3.4个百分点，预计主要得益于节后项目复工复产，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快。新订单指数为46.8%，较上月上升2.1个百分点，有所改善，业务活动预期指数为54.7%，行业发展信心较好。

　　周观点：（1）本周工地复工节奏有所转暖，而同时看到2月建筑业商务活动指数升至扩张区间达到52.7%，比上月上升3.4个百分点，预计主要得益于节后项目复工复产，其中土木工程建筑业商务活动指数为65.1%，升幅较大，表明节后基础设施项目建设施工进度加快；此前1月社融超预期，主要来自企业信贷和政府债券融资拉动，2025年开年专项债发行有所加快，融资端的改善叠加此前增量财政政策逐渐释放，我们认为后续对投资端和实物量的效果将逐渐显现。基建整体需求景气保持的情况下，我们认为国资考核的优化将促进央企进一步提升经营质量，叠加地方化债落地，建筑央企报表质量有望改善。保险及社保等中长期增量资金入市有望利好低估值、稳定分红的行业龙头、白马以及破净央国企估值修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。

　　（2）出海方向：2024年我国对外承包工程业务完成营业额同比增长3.1%，新签合同金额同比增长1.1%，创历史新高，对外投资平稳发展；特朗普任职后近期开启关税贸易摩擦，后续外交博弈、贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进或加码。近期俄乌局势有缓和预期，区域恢复建设值得关注。未来一带一路战略推进，基建合作仍会是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。

　　（3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：部分专业制造工程细分领域、装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等；半导体洁净室景气度有望延续，关注亚翔集成、柏诚股份等。

　　风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。

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东吴证券 黄诗涛,房大磊,石峰源