国防军工行业点评报告：2024年业绩预告基本落地，悲观情绪或被充分释放

　　事件：截至2025年2月，军工行业上市公司2024年业绩预告基本落地。整体来看，发布业绩预告的上市公司业绩大范围承压，从当前结果看，军工产业订单延期、降价等诸多利空导致部分企业业绩承压落地，但悲观情绪得到一定程度释放。

　　投资要点

　　截至2025年2月，军工行业上市公司2024年业绩预告呈现出明显的分化态势，除船舶细分行业外普遍承压。从披露的数据来看，部分企业业绩实现了正增长，如中船防务、中国动力等公司。然而，也有相当一部分企业业绩承压，归母净利润同比下降，甚至降幅超过50%的企业不在少数。上游元器件企业鸿远电子、新雷能，材料类企业抚顺特钢等均面临业绩下滑的困境，原因包括下游行业需求下降、市场行情不佳以及技改工程建设影响等。总体来看，军工行业在2024年受到多种因素的综合影响，如订单延后、成本上升等，导致行业整体业绩增长乏力，但不同细分领域和企业的表现存在较大差异。

　　2024年军工企业普遍面临业绩承压的局面，悲观情绪在一定程度上有所缓解，但尚未完全释放。一方面，受中期调整、人事变动等因素影响，行业订单延后，导致企业收入确认节奏放缓，业绩下滑，市场情绪一度较为低落。另一方面，随着2024年底及2025年初部分企业大额订单的公告，以及行业整体订单逐步下达的预期，市场对军工行业的信心有所恢复。例如，国科军工、大立科技等企业公告的大额订单，显示出下游需求的逐步回暖。综合来看，尽管当前盈利压力尚未完全消退，但市场对行业长期逻辑的共识正在重建，情绪修复领先于基本面拐点。

　　近期多家军工上市公司公告大额订单，这在一定程度上释放了积极的订单修复信号。从行业层面来看，这些订单的集中出现表明下游需求正在逐步回暖，尤其是对于一些细分领域的龙头企业，订单的增加有助于缓解前期订单不足的压力，提升市场对行业的预期。从订单性质看，这些项目多集中于新一代装备（如导弹动力系统、高性能材料）和“新域新质”作战领域，表明军工需求正从规模扩张转向技术迭代驱动。值得注意的是，2025年作为“十四五”收官之年，前期因体制改革延迟的订单有望加速兑现，叠加军贸出口扩大、军用技术转化等新增量，行业订单修复具备可持续性。尽管当前订单回暖尚未完全扭转业绩颓势，但其对估值底部的支撑作用已开始显现。

　　军工行业布局方向：重点关注核心主战装备产业链。除了主战装备条线具备长久期的迭代发展的动力，在当前历史节点，有军民两用长周期巨量市场需求的战略新兴方向已经在成为军工行业重要的不容忽视的分支，包括低空经济、商业航天、民用大飞机、水下防御等，天、空、地、海全维域进入快速发展的历史新阶段。贝塔行情龙头的下游主机厂与分系统标的：受益于产业链链长属性、高业绩确定性和倾向于大市值权重风格的趋势，重点关注航发动力、中航沈飞/中航西飞，中直股份（叠加低空经济）、中航机载。高低切换行情中的上游配套环节低位标的：主要聚焦少数几个高竞争壁垒同时受益于提前反应产业链订单的材料方向，重点关注菲利华、火炬电子、华秦科技、中航高科、钢研高纳。

　　风险提示：1）军品订单不及预期风险；2）改革进度不及预期风险；3）宏观风险。

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东吴证券 苏立赞,许牧,高正泰