有色金属行业报告：俄乌冲突前景不明，金属价格震荡

　　l投资要点

　　贵金属：衰退预期下金银出现较大幅度调整。之前的周报中我们提示美国滞胀可能性提升，并有向衰退演化的趋势，金银可能出现一定调整，提示做多金银比进行保护，本周美国亚特兰大美联储的GDPNOW模型预测，25Q1美国GDP增速为-1.5%，此前预计为2.3%，美国衰退可能性加剧。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，考虑到金价上涨幅度较大，同时美国经济出现见顶趋势，我们认为本阶段可以做多金银比和金铜比。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大里利空，利好黄金。

　　铜：俄乌前景不明，美经济下行预期利空铜价。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。铜的主要逻辑是交易新任美国政府预算案，市场对于25年贸易壁垒强化背景下的全球需求依然存在一定担忧，因此可能的上涨或出现在25Q1之后。本周由于美国经济衰退预期较强，同时俄乌前景不明，LME铜价跟跌。对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，预计在3月初见分晓，若悲观情绪较为浓厚，铜价可能在3月出现一定下行，但伦铜在7500美金左右会有较强支撑。

　　铝：铝价稳步上行。本周沪铝下跌0.24%，基本保持了平稳。供给端，四川方面出现少量产能复产，但总体量较少，供给端基本保持了平稳。需求端，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，主要集中在广西、河南地区，对电解铝的理论需求增加。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的β行情。

　　锑：供给紧缺叠加出口修复，锑价稳步上涨。本周锑价上涨4.17%，一方面由于国内外价差处于高位，随着氧化锑出口审批逐步放松，国内锑价有修复动力；另一方面，根据SMM评估，2025年2月中国锑锭（含锑锭、粗锑折算、阴极锑等）产量整体与上月相比，环比下降7.84%左右，供给端由于缺少原料和春节停产等原因维持紧缺。我们预计随着出口需求逐步修复，锑价有望冲击去年高点。

　　锂：供给宽松带动价格下滑。本周锂价继续下跌，根据SMM，2月国内碳酸锂总产量逐步恢复，环比增加2%，同比增加97%。大部分上游锂盐厂产线检修结束，产量逐步恢复。其中2月锂辉石端碳酸锂总产量环比增加4%，部分锂盐厂春节期间产线检修结束，逐步恢复至正常生产水平，产量稳步提升。锂云母端环比增加7%。头部企业的复工复产为锂云母端碳酸锂总产出提供强劲补充。预计3月随着大部分锂盐厂复工，供给将继续增加。

　　锡：缅甸佤邦计划恢复锡矿生产。本周缅甸佤邦发言人Nyi Rang周五表示，缅甸佤邦正在考虑允许在锡矿资源丰富的地区恢复采矿活动，但并未提供恢复采矿的具体时间表。同时还证实了佤邦工业矿产管理局发布的《办理开采、选厂、探矿许可证的流程》，该通知概述了获得采矿、选矿和勘探许可证的程序。佤邦曼相矿区的复产预期进一步增强，目前市场情绪偏空。

　　l投资建议

　　建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。

　　l风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

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中邮证券 魏欣,李帅华,杨丰源