化工行业周报：国际油价小幅下跌，磷酸一铵、氯化钾价格上涨

　　3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。

　　行业动态

　　本周（02.24-03.02）均价跟踪的101个化工品种中，共有26个品种价格上涨，51个品种价格下跌，24个品种价格稳定。跟踪的产品中49.5%的产品月均价环比上涨，39.6%的产品月均价环比下跌，另外10.89%产品价格持平。周均价涨幅居前的品种分别是硫酸（浙江巨化98%）、液氨（河北新化）、氯化钾（青海盐湖60%）、炭黑（黑猫N330）、MAP（四川金河55%）；而周均价跌幅居前的品种分别是维生素A、丙烯腈、TDI（华东）、维生素E纯苯（FOB韩国）。

　　本周（02.24-03.02）国际油价小幅下跌，WTI原油期货价格收于69.76美元/桶，收盘价周跌幅0.91%；布伦特原油期货价格收于73.18美元/桶，收盘价周跌幅1.68%。宏观方面，2月28日，乌克兰总统泽连斯基到访白宫，但在与美国总统特朗普发生争吵后提前离开白宫，并未签署美乌矿产协议。供应方面，国际能源署表示，欧佩克及其减产同盟成员国对商定产量目标的执行情况有所改善，2025年的供应过剩情况有所缓解，根据国际能源署估计，欧佩克及其减产同盟国原油日供应量减少28万桶，而欧佩克12个成员国1月份的原油日产量减少48万桶。需求方面，美国银行表示，考虑到电动汽车对运输燃料消费的影响，石油需求增长将较为缓慢，预测2025-2030年平均石油日均需求约为1.06亿桶；2025-2030年度非欧佩克国家石油日均供应平均增长70万桶，与去年美国银行对2024-2029年度每日70万桶的增幅一致。此外，特朗普表示对墨西哥和加拿大商品加征关税的计划将于下周推进，或对全球石油需求增长不利。库存方面，美国能源信息署数据显示，截至2月21日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量82,547.4万桶，比前一周下降233.2万桶；美国商业原油库存量43,016.1万桶，比前一周下降233.3万桶。展望后市，由于全球经济复苏形势不明朗，市场普遍担忧石油市场将出现供应过剩，但地缘溢价及欧佩克调控能力仍构成支撑，我们预计国际油价将保持中高位水平震荡。本周NYMEX天然气期货收于3.82美元/mmbtu，周跌幅10.29%。EIA天然气库存周报显示，截至2月21日当周，美国天然气库存总量为18,400亿立方英尺，较此前一周减少2,610亿立方英尺，较去年同期减少5,610亿立方英尺，同比降幅为23.4%；较5年均值低2,380亿立方英尺，降幅11.5%。短期来看，海外天然气库存减少，供需关系趋于紧张；中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都有可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。

　　本周（02.24-03.02）磷酸一铵价格上涨。根据百川盈孚，截至3月2日，55%粉状磷酸一铵市场均价为3279元/吨，较上周上涨6.88%。供应方面，根据百川盈孚，本周磷酸一铵周度产量约为19.77万吨，较上周18.81万吨增幅5.08%，开工率为49.25%，较上周提升2.38pct其中湖北地区开工率提升至54.49%。需求方面，复合肥市场产销两旺，根据百川盈孚不完全统计，本周复合肥平均开工负荷为51.16%，较上周提升7.99pct。成本方面，原料硫磺价格持续上涨，推高磷酸一铵成本，根据百川盈孚，截至3月2日，镇江港硫磺现货参考价为2055元/吨，较上月提升30.06%。展望后市，春耕用肥季节刚需订单或持续释放，但终端对肥料价格较为敏感，且3月月初仍有工厂计划开车，市场供给或将增加，我们预计短期内磷酸一铵市场将稳中偏强运行。

　　本周（02.24-03.02）氯化钾价格上涨。根据百川盈孚，截至3月2日，国内氯化钾价格为3286元/吨，较上周上涨11.24%，较上年上涨35.95%。国际市场方面，受到俄罗斯Uralkali及白俄罗斯BPC两大主产商供应收缩驱动，全球氯化钾价格呈现温和上升趋势，近期叠加东南亚、拉美季节性需求增长，价格维持高位。国内供应方面，青海地区国产60%钾主流大厂减量生产或停车，开工三成多；57%粉厂家基本停车，按需少量发运；进口钾可售货源紧张；边贸口岸因俄方运输问题现货流通紧缺。需求方面，下游补库较为谨慎，以刚需托底为主。展望后市，我们预计氯化钾市场维持高位震荡，需关注中印长协谈判及国内保供政策。投资建议

　　截至3月2日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.50倍，处在历史（2002年至今的56.77%分位数；市净率（MRQ）为1.81倍，处在历史水平的11.96%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为10.29倍，处在历史（2002年至今）的9.28%分位数；市净率（MRQ）为1.21倍，处在历史水平的2.77%分位数。3月份建议关注：1、三四月份旺季可能涨价的品种，如农化、纺织化学用品、制冷剂等；2、年报季报行情，如大型能源央企、轻烃裂解子行业龙头公司等；3、下游行业快速发展，建议关注部分电子材料、新能源材料公司；4、宏观经济整体预期改善，行业龙头价值公司进入长期可配置区间。中长期推荐投资主线：1、原油价格有望延续中高位，油气开采板块高景气度持续，能源央企提质增效深入推进，分红派息政策稳健。油气上游资本开支增加，油服行业景气度修复，技术进步带动竞争力提升，海外发展未来可期；2、下游行业快速发展，新材料领域公司发展空间广阔。一是电子材料。半导体材料方面，关注人工智能、先进封装、HBM等引起的行业变化，半导体材料自主可控意义深远。OLED材料方面，下游面板景气度有望触底向好，关注OLED渗透率提升与相关材料国产替代。二是新能源材料。我国新能源材料市场规模持续提升，固态电池等下游应用新方向有望带动相关材料产业链发展。三是医药、新能源等新兴领域对吸附分离材料需求旺盛；3、政策加持需求复苏，关注龙头公司业绩弹性及高景气度子行业。一是2025年政策加持下需求有望复苏，优秀龙头企业业绩估值有望双提升。二是配额约束叠加需求提振，氟化工景气度持续上行。三是需求改善，供给格局集中，维生素景气度有望维持高位。四是优秀轮胎企业进一步加码全球化布局，出海仍有广阔空间。推荐：中国石油中国海油、中国石化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、宝丰能源；关注：中海油服、海油发展、海油工程、彤程新材、华特气体、联瑞新材、圣泉集团、阳谷华泰、莱特光电、奥来德、瑞联新材、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟。

　　3月金股：中国石油、安集科技。

　　风险提示

　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

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中银证券 余嫄嫄,赵泰