高频半月观：地产偏强与施工偏弱的背后

　　每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”6 大维度，跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为2025.2.17-2025.3.2 相关数据跟踪。

    　　核心结论：基于6 大维度的高频数据，近期关注两点核心变化：1）地产量、价均偏强：30 城新房销售强于2024 年同期，绝对值仍低于春节前，二手房销售面积持续创有数据以来同期新高，但尚未恢复到春节前的水平；整体房价仍在下行区间、但下跌速度相比2024 下半年明显趋缓，尤其是北京、上海房价初见企稳迹象。2）工业生产快、建筑施工慢：节后第3-4 周（2.17-3.2），工业生产已升至高位，但建筑施工进度仍处于近年来低位、复工总体偏弱。其他值得关注的高频数据包括：近半月上中下游价格几乎全线下跌，可能加剧短期物价压力；地方专项债发行加快，1-2 月发行节奏类似2019 年同期、整体偏快。往后看，短期继续紧盯：1）3 月4-5 日全国两会；2）复工和地产销售的情况；3）中美关系进展。

    　　热点跟踪一：节后复工进展如何？工业生产强、人员流动正常，建筑施工仍在低位。

    　　从工业生产、建筑施工、人员流动三大维度综合观察节后复工进展：第一周复工进度略慢，第二周复工加速，节后第3、4 周（2.17-3.2），工业生产已升至高位、人员流动保持平稳；但建筑施工仍处于近年来低位、复工缓慢。

    　　工业生产恢复情况：从汽车半钢胎开工率看，节后第3、4 周为80.4%、82.5%，较2023-2024 年同期更高，指向汽车生产较强；涤纶长丝开工率也指向生产偏强。

    　　建筑施工恢复情况：从建筑工地复工率看，节后第4 周，全国工地开复工率为64.6%，继续处于近年来新低；主因受政策调控和资金压力影响，房地产行业开工率偏低；基建开工情况相对较好；沥青开工率低位震荡，也指向施工恢复较慢。

    　　人员流动恢复情况：从拥堵延时指数、地铁客运量看，节后第3、4 周基本保持平稳、季节性波动，指向节后居民出行基本恢复正常。

    　　热点跟踪二：当前地产修复景气如何？可从量、价两个维度进行跟踪，具体看：

    　　销售面积（量）：30 城新房销售面积强于2024 年同期、但仍偏弱，同样仍然低于春节前水平，主因供给限制、备案价格偏高，以及居民对新房烂尾风险仍有担忧；二手房销售面积持续创有数据以来同期新高，但仍未恢复到春节前的水平。

    　　销售价格（价）：参考统计局、三方机构数据，整体房价仍在下行区间、但下跌速度相比2024 下半年明显趋缓。结构上看，1）新房VS 二手房：由于备案价限制，新房价格跌幅小于二手房；2）不同能级城市：一线城市，尤其是京、沪，近期房价初见企稳迹象，二、三线城市房价真正企则稳尚需时日。

    　　三、供给：上游开工延续分化。

    　　中上游看，春节后3-4 周（对应阳历2025 年2 月17 日-2025 年3 月2 日），247家高炉开工率均值环比继续持平78.0%，相比2024 年、2019 年同期分别偏高2.6、4.1 个百分点。焦化企业开工率均值环比回落1.8 个百分点至67.7%，相比2024年同期仍然偏高4.1 个百分点、相比2019 年同期偏低8.4 个百分点。水泥粉磨开工率均值环比显著提升19.9 个百分点至27.4%，环比升幅强于2018-2024 年同期均值的11.3 个百分点，相比2024 年、2019 年分别偏高5.4、4.1 个百分点。

    　　四、需求：土地、螺纹需求仍弱，汽车销售仍有韧性，观影人次续降。

    　　生产复工：春节后3-4 周（2025.2.14-2025.2.27），沿海8 省发电耗煤均值环比　　增加36.4%至约192.8 万吨，升幅强于近年同期均值（2019-2024 年同期均值为增35.2%），同比偏低5.0%。百城土地周均成交1309.4 万㎡，环比增加121.2%，升幅小于近年同期季节规律（2018-2024 年同期均值为增181.0%）；同比偏低30.2%。钢材表需均值环比回升30.9%，升幅弱于2019-2024 年同期均值51.5%，同比仍然偏高10.8%；螺纹钢表需环比增加187.6%，升幅大于2019-2024 年同期均值120.6%，同比仍然偏低42.5%。

    　　线下消费：汽车销售仍有韧性，观影人次续降。具体看：由于春节错位，2 月前23 天乘用车日均销售4.02 万辆，同比增16.6%；春节后3-4 周，电影场均观影人次均值环比下降56.4%，仍然强于季节规律。

    　　五、价格：南华指数再度下跌，上中下游价格普遍回落。

    　　上游资源品：南华综合指数环比再度下跌0.6%，同比偏高2.4%。重点商品中：

    　　布油价格均值环比续跌1.1%、收于73.2 美元/桶，同比跌幅扩大至10.2%；黄骅港Q5500 动力煤价均值环比续跌4.8%、收于700 元/吨，同比跌幅扩大至23.2%；铁矿石价格均值环比续涨0.8%、同比降幅扩大至17.1%。

    　　中游工业品：螺纹钢价均值环比续跌0.4%，绝对值再创近年同期新低，同比跌幅扩大至14.0%；水泥价格指数环比续跌1.4%，同比仍然偏高11.2%。

    　　下游消费品：猪肉价格均值环比续跌4.9%至约21.4 元/公斤，同比偏高1.7%；蔬菜价格均值环比续跌6.9%，仍弱于季节性（2019-2024 年同期均值为涨2.6%）。

    　　六、库存：工业金属、沥青库存显著回升，电煤、水泥库存回落。

    　　能源：沿海8 省电厂存煤环比显著回落、弱于季节规律；绝对值仍为同期次高。

    　　工业金属：钢材库存环比增3.8%，绝对值仍为同期最低；铝库存环比增16.8%。

    　　建材：沥青库存环比回升18.6 万吨、同比偏低116.6 万吨；水泥库存环比再降。

    　　七、交通物流：商业航班续降，航线运价分化。

    　　人员流动：春节后3-4 周，商业航班执飞数量均值环比续降8.3%，绝对值仍为同期最高、约为2019 年同期的106.2%。

    　　出口运价：近半月来，BDI 指数环比再度回升27.9%，同比仍然偏低45.6%；CCFI 指数环比续降8.3%，同比仍然偏低8.4%。

    　　八、流动性跟踪：货币利率、同业存单利率仍高，专项债发行快于2024 年同期。

    　　货币市场流动性：由于跨月、流动性边际松动等影响，OMO 重回净投放，近半月净投放6188 亿元。货币市场利率延续回升，DR007、R007、Shibor（1 周）均值环比分别回升39.1bp、33.5bp、30.3bp。R007、DR007 利差中枢延续回落，流动性分层现象有所缓和。3 月期AAA、AA+同业存单收益率同步上升24.7bp。

    　　债券市场流动性：近半月利率债发行16855 亿，环比多发4990 亿；地方专项债发行3276.3 亿元，如果按照2024 年39000 亿元的额度计算，发行进度15.3%，发行进度中等，1-2 月发行节奏接近2019 年同期。10Y、1Y 国债到期收益率均值分别环比回升8.5bp、19.7bp，分别收于1.728%、1.477%，长债韧性仍强。

    　　汇率&海外市场：美元指数均值环比跌0.9%、收于107.56；美元兑人民币（央行中间价）均值持平。截至2.28，10Y 美债收益率均值回落12.2bp、收于4.24%。

    　　风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。