纺织服装行业周报：Amer披露2024Q4业绩，预计2025年营收同比增长13%-15%

　　投资要点

　　本周观察：Amer披露2024Q4业绩，营收增速逐季度提升

　　Amer2024Q4收入同比增长23%，营收增速逐季提升。2024Q4，营收同比增长23%至16.36亿美，剔除汇率影响，同比增长24%。分板块看，2024Q4，TechnicalApparel、OutdoorPerformance、Ball&Racquet汇率中性下营收同比增长34%、14%、23%。分渠道看，2024Q4，DTC、批发渠道营收为8.34、8.03亿美元，同比增长46%、6%。分区域看，EMEA、Americas、大中华区、APAC营收为4.91、5.84、3.84、1.76亿美元，同比增长8%、15%、54%、52%。

　　Amer2024Q4销售毛利率同比提升，存货处于健康水平。盈利能力方面，2024Q4，经调整毛利率同比提升3.7pct至56.4%，SG&A占营收比重同比提升2.1pct至42.3%。2024Q4，公司实现经调整经营利润2.23亿美元，同比增长63%，经调整经营利润率同比提升3.3pct至13.6%，实现经调整净利润9000万美元，同比增长388%。截至2024Q4末，存货同比增长11%，存货水平处于健康状态。

　　TechnicalApparel业务，2024Q4，营收同比增长33%至7.45亿美元，OPM同比提升1.3pct至24.3%，截至2024Q4末，自营门店数量为223家，同比增长19%。OutdoorPerformance业务，2024Q4，营收同比增长13%至5.94亿美元，OPM同比提升1.9pct至11.1%。截至2024Q4末，自营门店数量为229家，同比增长82%。Ball&Racquet业务，2024Q4，营收同比增长22%至2.96亿美元，OPM同比提升6.6pct至-3.7%。截至2024Q4末，自营门店数量为53家，同比增长342%。

　　展望2025年：公司预计2025年收入同比增长13%-15%，毛利率56.5%-57.0%，经营利润率11.5%-12.0%。预计Technical Apparel收入同比增长20%，OPM为21%；OutdoorPerformance收入同比增长低双位数，OPM为9.5%；Ball&Racquet收入同比增长低至中单位数，OPM为3%-4%。对于FY2025Q1季度，公司预计收入同比增长14%-16%，毛利率56.5%-57.0%，经营利润率11.0%-11.5%。

　　行业动态：

　　1)2月14日，日本运动巨头亚瑟士（Asics）发布截至2024年12月31日的2024财年财报：2024年，主要得益于各类别的强劲销售以及汇率波动的影响，净销售额同比增长18.9%至6785亿日元（约合人民币329亿元）。主要受到所有类别和地区净销售额及毛利润率增长的推动，全年营业利润同比增长84.7%至1001亿日元，这是集团首次达到这一里程碑。营业利润率为14.8%，在行业中名列前茅。集团表示，这表明亚瑟士已经进入了一个全新的阶段。此外，受上述净销售额增长的影响，全年毛利润同比增长27.6%至3789亿日元，归母净利润同比增长80.9%至638亿日元，主要由于出售交叉持股后确认的投资证券销售收益，以及上述净销售额和利润增长的影响。

　　2)中国时尚集团Ellassay（歌力思集团）旗下法国时尚品牌IRO任命法国设计师Nicolas Rohaut为品牌首位艺术总监。在新职位上，NicolasRohaut将负责改造IRO的产品系列和品牌形象，为品牌设计的首个2026度假系列将于6月发布。品牌首席执行官IsoldeAndouard指出，此次任命有助于提升品牌的价值定位，但其价格定位将保持不变。“如今，要想在高端市场脱颖而出，质量、设计和完美合身绝对是至关重要的。”Nicolas Rohaut曾在Paco Rabanne和Dior等奢侈品牌任职，与JulienDossena、NicolasDiFelice等知名设计师共事。2022年至2024年，他曾任LANVIN的设计主管。

　　3)耐克发布Vaporfly4和Streakfly2，突破跑步创新边界。NikeVaporfly4和NikeStreakfly2搭载了耐克传奇速度系统：由ZoomX泡绵和Flyplate碳纤维板组成的专有技术组合，助力跑者释放潜能。Vaporfly4是该系列历史上最轻的一代，结合了全新运动员洞察和耐克上佳的精准设计标准，升级了这款八年前开启超级跑鞋革新的经典鞋型。Streakfly2专为短程竞速设计，提供出色速度和超强回弹缓震，采用激进的全新外形、超轻量结构和全长Flyplate碳纤维板。耐克FastPack竞速跑鞋系列为渴望突破速度极限的跑者提供所需的性能支持，反映出耐克不懈支持跑者及跑步社区的承诺。两款跑鞋于春季起通过全球nike.com和指定零售店铺发售。

　　行情回顾（2025.02.24-2025.02.28）

　　本周，SW纺织服饰板块上涨0.86%，SW轻工制造板块上涨0.19%，沪深300下跌2.22%，纺织服饰板块纺服跑赢大盘3.09pct，轻工制造板块轻工跑赢大盘2.41pct。各子板块中，SW纺织制造上涨0.88%，SW服装家纺上涨1.39%，SW饰品下跌0.62%，SW家居用品上涨0.89%。截至2月28日，SW纺织制造的PE-TTM为20.91倍，为近三年的30.59%分位；SW服装家纺的PE-TTM为22.42倍，为近三年的57.57%分位；SW饰品的PE-TTM为14.33倍，为近三年的21.71%分位；SW家居用品的PE-TTM为20.84倍，为近三年的31.58%分位。

　　投资建议：

　　（一）纺织制造板块：我们建议关注三条投资主线：（一）国际运动服饰品牌公司库存压力减轻，销售展望稳中向好，看好低估值的纺织制造商龙头订单稳健复苏，推荐裕元集团、申洲国际。（二）推荐有望凭借越南产能投产、提升国际品牌客户份额的伟星股份，以及下游品牌增速领先、持续拓展新客户的华利集团，建议关注服装代工业务利润率预计提升的开润股份；（三）从扩展新品类维度，建议关注充气床垫核心业务稳健、保温箱/水上用品新品类持续拓展的浙江自然、超高分子量聚乙烯产品应用场景拓宽至人形机器人领域、锦纶业务有望今年放量的南山智尚、棉袜产品稳健、无缝产品利润率具备提升空间的健盛集团。

　　（二）品牌服饰板块：国内消费市场整体呈现弱复苏态势，12月消费者信心指数保持平稳。我们建议关注两条投资主线：（一）高景气运动户外服饰，天猫运动户外行业的品类赛道多元增长，轻量级外套、冲锋服饰、运动鞋和运动潮流上衣稳定行业近四成的消费贡献。推荐户外品牌布局完善且经营持续向好的安踏体育，零售流水领先行业、品牌影响力提升的361度，建议关注持续布局户外功能服饰、单店经营提效的波司登；（二）政府补贴品类，家纺及童装需求有望持续受益。建议关注家纺龙头公司水星家纺、罗莱生活、富安娜；以及童装龙头公司森马服饰。

　　（三）黄金珠宝板块：根据社交媒体，老铺黄金预计将在上海开设第二家线下门店，地点位于港汇恒隆广场二层，高线城市门店继续加密。继续推荐老铺黄金，看好公司中期维度的增长潜力，主要体现在品牌势能不断提升后，差异化产品有望进一步实现消费人群扩容，公司在国内及海外均存在开店空间，存量门店扩容提升服务接待能力。此外，伴随2季度黄金珠宝行业终端消费进入低基数，建议积极关注低估值的黄金珠宝公司潮宏基、周大生、菜百股份、老凤祥。

　　风险提示：

　　国内消费信心恢复不及预期；地产销售不达预期；品牌库存去化不及预期；原材料价格波动；汇率大幅波动。

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山西证券 王冯,孙萌