食品饮料行业报告：估值底部、安全边际充足，关注两会内需相关政策
l投资要点
白酒：板块估值底部，安全边际充足，今世缘、汾酒2月份表现突出。白酒板块年初以来下跌1.05%。根据我们的预测，截至3月2日茅五泸对应25年PE分别为20/15/13倍，25年股息率分别为3.67%/4.69%/4.61%；汾酒/古井/迎驾/今世缘对应25年PE分别为18/14/14/16倍（其中古井/迎驾/今世缘是一致预期），安全边际充足。2月份今世缘、汾酒股价表现突出，一方面受益于市场风格切换白酒板块普涨，另一方面反应春节后动销情况良好，相对其他酒企有一定增长优势。根据淮商发布，2024年今世缘酒业实现逆势增长，其中V3营销增幅达30%，成为今世缘第4个大单品；V6宴席举办近3000场，销售额破亿元，增长72%。从估值来看，目前市场对今世缘和汾酒业绩预期较高。
大众品：估值回落后配置价值逐步凸显，2月份高估值成长股相对承压。从2月份的股价表现来看，我们重点关注的大众品标的中绝味食品、千味央厨、盐津铺子、华润啤酒和安井食品表现较为突出，分别上涨11.14%、9.36%、6.81%、6.18%、6.13%。万辰集团、东鹏饮料和三只松鼠等高估值成长标的相对承压。盐津2月份表现突出主因此前发布公告称拟投资设立泰国全资子公司，进一步深化海外供应链布局。华润啤酒2月份上涨较多，主要受益于港股大盘带动，基本面保持平稳。康师傅年初以来上涨12.75%，因此2月份略有回调。
蜜雪冰城即将于3月3日正式登陆港股，本周港股茶饮板块大幅上涨。2月10日喜茶宣布暂停加盟，转向“品质战”与差异化战略；2月27日，奈雪推出“滇西树番茄双抗小红瓶”；古茗1月同店数据向好、2月推出新加盟政策，降低新老加盟商开店门槛，强化下沉市场与“在店经营”。茶饮品牌战略调整中可以看出，行业竞争趋势从“规模内卷”到效率与差异化博弈，高端品牌通过把控门店数量强化品质壁垒，大众品牌以供应链效率驱动下沉扩张。蜜雪冰城作为中低端茶饮龙头优势尽显，规模效应+供应链壁垒+海外拓店构建三重驱动力。短期看，国内市场仍将贡献主要利润，但海外市场的高速拓店与单店优化有望打开新增量空间。总体而言，凭借极致成本控制与高效运营能力，蜜雪冰城将成为中国茶饮出海标杆，我们持续关注。
重点关注3月份的两会政策。十四届全国人大三次会议和全国政协十四届三次会议将分别将于3月5日和3月4日在北京召开，会议将确定2025年经济发展基调及宏观政策主要取向。24年12月中共中央政治局会议向市场释放了宏观政策转向宽松的积极定调，预计2025年两会或将延续该基调。24年中央经济工作会议将扩大内需提升至重点工作部署首位，25年2月20日，国务院以“坚持促消费和惠民生相结合，大力提振消费扩大国内需求”为主题，进行第十二次专题学习。预计2025年两会仍将把提振内需放在重要位置。
l02月24日-03月01日行情回顾
过本周食饮板块涨幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为+1.77%，在30个申万一级行业中位列第3，跑赢沪深300指数3.99个百分点，当前行业动态PE为21.34。
本周食饮行业的子板块有8个板块实现上涨，板块涨幅最高的为零食（+4.30%）。
从个股角度看，食饮板块本周97只个股收涨，涨幅前5分别为庄园牧场（+32.22%）、海融科技（+29.27%）、佳禾食品（+27.46%）、好想你（+25.80%）、海南椰岛（+22.51%）。
l风险提示：
食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。
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