煤炭行业周报：港口库存下行，关注非电需求成色

　　投资要点

　　动态数据跟踪

　　动力煤：煤价仍弱，库存走低。本周产地煤矿生产维持正常水平。需求方面，本周气温回暖，居民用电一般，但下游复工及基建加码，工业原料用煤需求复苏，电厂负荷有所上涨，电煤日耗及非电行业耗煤业有所提升。港口调入稳定，调出明显增加，北方港口库存及电厂库存走低。价格方面，受大集团外购煤价格下调等影响，沿海煤炭价格继续弱势运行。进入三月，稳经济政策或将继续出台，非电用煤需求预计恢复增长；同时，海外煤炭关税、贸易政策近期变化削弱出口预期，预计国内进口煤增量仍存变数，2025年国内动力煤价格中枢继续下降空间不大。截至2月28日，环渤海动力煤现货参考价701元/吨，周变化-3.84%；广州港山西优混760元/吨，周变化-1.30%；

　　欧洲三港Q6000动力煤651.12元/吨，周变化-4.53%。2月28日，北方港口合计煤炭库存2674万吨，周变化-2.76%，长江八港合计煤炭库存646万吨，周变化-5.00%；本周环渤海港口日均调入179.46万吨，调出185.74万吨，日均净调出6.29万吨。

　　冶金煤：下游开工增加，库存低位，静待焦煤价格企稳。煤矿冶金煤生产供应维持正常。需求方面，下游复工复产增加及两会预期，钢材表需有所恢复，高炉开工、铁水产量有所提高，但进口维持高位，冶金煤价格继续弱势震荡；后期两会临近，宏观政策利好释放，下游需求预期有望改善，同时，铁水产量、高炉开工率稳定，下游冶金煤库存处于常年低位，冶金煤价格价格中枢进一步下降空间不大。截至2月28日，京唐港主焦煤库提价1390元/吨，周变化-2.80%；京唐港1/3焦煤库提价1190元/吨，周变化-0.83%；日照港喷吹煤1103元/吨，周变化-0.63%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价199.50美元/吨，周变化-0.75%。2月28日，国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别670.57万吨和768.57万吨，周变化分别-2.24%、+1.35%；喷吹煤库存404.14万吨，周变化-0.01%。247家样本钢厂高炉开工率78.31%，周变化+0.65个百分点；独立焦化厂焦炉开工率71.07%，周变化-0.86个百分点。

　　焦、钢产业链：焦炭十轮提降，库存走低。本周黑色产业链价格波动加剧，但需求旺季仍未到来，焦煤价格下行带动焦炭价格继续走低，但基建、地产施工高峰期临近，两会后宏观预期有望改善，国内宏观稳经济及金融支持实体经济政策预计继续加码，钢材需求刚性仍存，或将导致焦炭需求增加；同时前期价格大幅下降，焦炭利润亟待修复，而焦煤价格下辖幅度较小，成本支撑下焦炭价格预计下降空间也不大。截至2月28日，天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周变化-3.16%；港口平均焦、煤价差（焦炭-炼焦煤）203元/吨，周变化-15.77%。独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别97.04万吨和680.96万吨，周变化分别-5.58%、+0.25%；四港口焦炭总库存188.67万吨，周变化-3.79%；全国市场螺纹钢平均价格3443元/吨，周变化-1.35%；35城螺纹钢社会库存合计629.02万吨，周变化+3.42%。

　　煤炭运输：需求回升运力偏紧，沿海煤炭运价走高。下游复工增加，外贸运输市场好转，兼营船舶流向外贸市场，叠加煤炭补库拉运需求有所释放；运力供应偏紧，沿海煤炭运价回升。截止2月28日，中国沿海煤炭运价指数573.23点，周变化+8.76%。鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/载重吨，周变化-4.76%；2月28日，环渤海四港货船比34.60，周变化-30.80%。

　　煤炭板块行情回顾

　　本周煤炭板块随大盘回调，但跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3179.22点，周变化-1.08%。子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化-1.04%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化-1.52%。煤炭采选个股回调为主，大有能源、兖矿能源、淮北矿业、开滦股份和盘江股份涨幅居前；煤化工个股涨跌不一，金能科技、云维股份、山西焦化涨幅居前。

　　本周观点及投资建议

　　煤价经过前期调整，供给端基本维持稳定，但全国两会在即，宏观利好政策

　　预计继续释放，关注下游需求改善预期；冶金煤库存处于历年低位，双焦价格后期弹性仍存；印尼定价政策调整，动力煤进口或存变数，预计价格进一步下降空间不大。资金面来看，临近年报季，保险等长期资金入市大势所趋，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升。投资建议：回购增持再贷款和SFISF等货币工具市场案例不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】资源价款指引煤炭上市公司估值，建议关注具备业绩支撑且被低估标的。非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】。

　　风险提示

　　供给释放超预期；需求端改善不及预期；欧盟煤炭缺口不及预期，进口煤大

　　量涌入国内市场；价格强管控；煤企转型失败等。

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山西证券 胡博,刘贵军