有色金属：刚果金钴出口熔断，供应集中金属品种的潜在危机

　　事件描述

　　2025年2月24日，刚果民主共和国表示将暂停钴出口四个月，以控制国际市场上的供过于求。该国战略矿物市场监管管理局主席PatrickLuabeya称，禁止出口的措施已于2月22日生效。2月21日，总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“影响市场稳定的情况下”采取包括禁止出口在内的临时措施。虽然对钴运输的封锁“单方面且无一例外地”适用于所有生产商，但对生产没有任何限制，因此对铜的出口应该不会产生影响。

　　事件点评

　　停止出口4个月预计影响约6.7万吨可流通原料，短期价格有提振。以刚果金年化20万吨产量计算，停止4个月出口或影响6.7万吨可流通钴原料供应，对生产方面没有影响，预计在当地形成库存累积。影响相对较大的则是中国地区原料供应，2024年中国进口钴原料62.9万实物吨，其中62.0万吨来自于刚果金，短期国内原料有紧张预期，市场报价跳涨。

　　实际供需影响有限，中长期重点关注接续政策变化。（1）2022年以来钴原料因过剩或新增累库达到8.7万吨，我们考虑到因刚果金政策多变以及洛钼权益金事件引发的风险担忧，预计部分库存储存在刚果金以外地区，而这部分库存或许可以对冲中短期的流动性担忧，所以四个月的暂停出口对供需影响相对有限。（2）长期，过剩趋势不改，重点关注事件引起的一些列政策接续，如出口配额等。根据刚果金战略矿产市场监督与控制局主席回答，刚果金已审视市场动态一年时间，本次决定将在三个月后进行审查，监管机构正在准备额外的措施平衡钴市场。我们认为，四个月的出口熔断并不能改变供需过剩的长期趋势，重点关注重新审查后是否有新政策接续。

　　政策风险频发，关注供应集中度较高的金属品种。（1）镍：与钴一样是为数不多的价格周期底部的金属品种。2024年印尼曾因RKAB审批节奏问题导致阶段性矿供给不足，随着冶炼产能进一步提升，资源端的价值将更加凸显：印尼能矿部近期表示决定在2025年RKAB中削减镍矿配额，以维持供需，从而支持镍价稳定；菲律宾正计划实施一项禁止出口原材料的法案，该法案最早可能在6月由菲律宾国会批准。（2）锡：缅甸、刚果金是锡矿供应的不稳定因素。锡矿产量集中于印尼、中国、缅甸，未来增量集中于刚果金。2024年缅甸锡矿停产导致产量下降，2023年印尼+缅甸+刚果金产量达到13.7万吨，占比达到44%，同样也是属于供应风险较高的金属品种。（3）锂：2024年全球锂资源供应集中于澳大利亚、智利和中国，其中，澳大利亚+智利合计占比达到58%，集中度较高。（4）锆：核电和固态电池等新兴领域关键原材料，2023年产量主要集中于澳大利亚和南非，合计占比达到56%。

　　风险提示：1）政策变化超预期；2）世界局势变化。

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五矿证券 李烁,王小芃