石油化工行业2月动态报告：油价维持震荡，把握成长确定性机会

　　核心观点

　　2月油价重心回落。2月Brent、WTI月均价分别为75.0、71.2美元/桶，环比分别下降4.3%、5.3%。供给端，多因素扰动供应预期，关注原油产量实际变动。一是，美国总统特朗普致力于解决乌克兰冲突，地缘风险溢价存回落空间。二是，4月OPEC+是否如期增产存在不确定性。三是，2月4日美国总统特朗普宣布重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，未来伊朗石油对外供应存在较大的不确定性。需求端，短期来看，2月21日当周，美国炼厂开工率为86.5%，较1月底增加2.0个百分点，按照季节性规律，后续炼厂开工率趋于回升。中期来看，2月27日美国总统特朗普宣布将在3月4日起对进口自墨西哥、加拿大两国的产品加征25%的关税，对中国输美产品再加征10%关税，市场预期经济下行压力加大进而拖累短中期石油需求。库存端，2月21日当周，美国商业原油库存量43016万桶，较1月底增加637万桶。我们认为，供给端不确定性仍将给予油价支撑，但需求预期偏弱将限制油价上行高度，近期Brent原油价格运行区间参考70-80美元/桶。建议后续密切关注OPEC+产量政策、伊朗原油供应情况、全球贸易争端等指引。

　　2024年我国原油表观需求窄幅回落，同比下降1.0%。2024年我国原油产量2.13亿吨，同比增长1.8%；原油进口量5.53亿吨，同比下降1.9%；加工原油7.08亿吨，同比下降1.6%；原油表观消费量7.64亿吨，同比下降1.0%；对外依存度72.4%，维持高位。

　　2024年我国天然气表观需求稳健增长，同比增长7.9%。2024年我国天然气产量2464亿立方米，同比增长6.0%；进口量1820亿立方米，同比增长10.0%；表观消费量4224亿立方米，同比增长7.9%，2010-2024年年均复合增长10.2%；对外依存度43.1%，继续维持相对高位。

　　2024年我国成品油表观需求遇冷，同比下降1.0%。2024年我国成品油产量4.19亿吨，同比下降2.1%；成品油出口量0.37亿吨，同比下降12.6%；成品油表观消费量3.83亿吨，同比下降1.0%，其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比变化0.9%、8.5%、-4.0%。

　　投资建议：预计近期Brent油价在70-80美元/桶区间运行，成本端暂不是左右行业盈利的关键，关键看行业供需改善情况。目前石油化工行业在建工程仍处高位，随着政策刺激效果逐渐体现，终端消费或有一定改善，但预计行业存量产能及在建产能仍需时间消化。我们看好行业结构性机会，建议重点布局成长属性标的，推荐宝丰能源、卫星化学、国恩股份等。

　　风险提示：原料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。

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中国银河 翟启迪