电子行业先进科技主题周观点：OpenAI发布GPT-4.5研究预览版，英伟达发布2025财年业绩

　　主要观点

　　【市场回顾】

　　本周上证指数报收3320.9点，周涨跌幅为-1.72%；深证成指报收10611.24点，周涨跌幅为-3.46%；创业板指报收2170.39点，周涨跌幅为-4.87%；沪深300指数报收3890.05点，周涨跌幅为-2.22%。中证人工智能指数报收1412.27点，周涨跌幅-8.54%，板块与大盘走势一致。

　　【科技行业观点】

　　2月28日，OpenAI正式发布了其最大、最强的聊天模型GPT‑4.5研究预览版本。GPT-4.5在扩展预训练和后训练方面向前迈出了一步，通过扩展无监督学习，GPT-4.5提高了识别模式、建立联系和产生创造性见解的能力，而无需推理。它的知识库更广泛，更能遵循用户意图，而且「情商」更高，使得在提高写作、编程和解决实际问题等任务中非常有用。同时，GPT-4.5还减少了幻觉出现。目前GPT-4.5只支持搜索、上传文件和图片和画布功能，还不支持语音模式、视频和屏幕共享等多模态功能。OpenAI未来会持续更新，让产品变得更容易使用，ChatGPT Pro用户可以在网页版、手机版和桌面版使用GPT-4.5。我们认为推理将成为未来模型的核心能力，预训练和推理将相辅相成。随着GPT-4.5等模型通过预训练变得更加智能和知识渊博，它们将成为推理和使用工具的代理的更强大的基础。

　　2月27日，英伟达公布最新一季财报及2025财年全年业绩。截至2025年1月26日的2025财年全年营收为1305亿美元（约合人民币9472亿元），同比增长114%；毛利率为75%，增长2.3%；年净利润为728亿美元（约合人民币5284亿元），同比增长145%。当季英伟达营收为393亿美元（约合人民币2852亿元），同比增长78%，环比增长12%。净利润为220亿美元（约合人民币1596亿元），同比增长80%，环比增长14%。毛利率由上一季度的74.6%下调至73.0%，较去年同期的76%下降了3%，其中数据中心业务355.8亿美元，占总营收90%，同比增长78%，环比增长12%。Blackwell季度贡献110亿美元营收，占比超25%。公司数据中心GPU市占率94%，远远超过AMD与英特尔。我们认为未来AI将会从另外两个维度进行扩展，一方面是诸如强化学习、微调、蒸馏等后训练技术，另一方面则是推理时、测试时计算带来的性能提升。黄仁勋对英伟达未来发展抱乐观态度：公司毛利率可进一步提升，采购订单持续增长，资本投资势头持续，软件将从人工代码转变为在GPU与加速计算系统上运行的基于机器学习和AI的软件。

　　投资建议

　　我们认为：硬件和软件轮动，看好AI硬件龙头估值修复到30X。建议关注以下赛道：

　　1）AI新消费场景：受益于deepseek以及国产算力链后续应用端的爆发。建议关注：【恒玄科技】、【泰凌微】、【思特威】、【博士眼镜】。

　　2）PCB：英伟达/国产算力产业链+苹果产业链叠加受益，情绪错杀后布局机会。建议关注：【东山精密】、【鹏鼎控股】、【胜宏科技】、【世运电路】。

　　3）端侧ODM：受益于国产端侧AI+小米产业链。建议关注：【华勤技术】、【龙旗科技】、【歌尔股份】。

　　4）AIDC：受益于BAT的capex超预期。建议关注：【科华数据】、【数据港】、【光环新网】、【宝信软件】。

　　风险提示

　　下游需求不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；专精特新技术落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期等。

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上海证券 王红兵