食品饮料行业周报：两会临近，关注板块估值修复机会

　　市场表现复盘

　　本周（2月24日-2月28日）食品饮料板块/沪深300涨跌幅分别+1.77%/-2.22%。具体板块来看，本周白酒（+1.64%）、乳品（+3.00%）、肉制品(+3.52%)、预加工食品(+2.37%)、其他酒类(+0.59%)、啤酒(+2.84%)、保健品(-0.75%)、软饮料(+2.42%)、调味发酵品(-0.61%)、烘焙食品(+2.99%)、零食(+4.30%)。

　　周观点更新

　　白酒：淡季酒企梳理渠道修炼内功，两会临近关注白酒估值修复机会。本周白酒板块+1.64%，其中今世缘、迎驾贡酒等涨幅靠前，近期我们注意到各头部酒企在释放“控量挺价”信号的同时，也在渠道营销上同步发力，头部酒企淡季梳理渠道、优化营销、修炼内功，或助力渠道信心加速重建，推动行业走出调整期。当前两会临近，板块估值合理偏低背景下，我们仍建议关注外部催化带来的估值修复机会，同时，基于酒企春节回款进度&动销表现，短期重点推荐：五粮液/山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘等标的。

　　啤酒&饮料：百威分红率大增、管理层变动，中国红牛收入略增，关注后续策略变化。本周啤酒板块涨跌幅+2.84%、软饮料+2.42%，百威亚太发布业绩，1）24年派息+7%；2）ceo杨克离职，全球首席供应链运营官程衍俊接替；3）中国24年销量同比-11.8%、ebitda同比-13.2%，25年已明确将重点明确投放于百威及哈啤、推动份额增长，加快非即饮渠道高端化。中国红牛达成24年既定经营目标，销售额210.9亿元，同比+1.3%；战马实现销售额5.2亿元，同比持平。我们认为，随着后续促消费政策落地，顺周期逻辑下，25年餐饮、夜场需求有望好转，进而带动啤酒&饮料销量、升级速度修复。建议关注青啤H、燕京、华润饮料。

　　本周零食领涨，继续关注三大食品主题投资机会。本周零食涨幅居前，乳制品涨幅3.00%。大众品方面我们重点推荐乳制品板块以及百润股份，食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。在顺周期+成本下行逻辑下，大众品板块经营有望迎来拐点。

　　白酒核心产品批价

　　2月28日，25年茅台（原/散）批价分别为2230元/2200元，较上周变动0元/+10元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为870元，较上周变动0元。

　　板块投资建议

　　我们认为：短期大众品机会或优于白酒，或主因酒企春节政策相对理性&需求仍处缓慢恢复阶段（去库存仍继续），而大众品受益于库存相对低&迎春节旺季低基数下备货/微信小店催化。白酒方面，我们关注：①配置价值主线：贵州茅台/五粮液/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等；②弹性主线：泸州老窖/酒鬼酒等。大众品方面我们重点推荐乳制品板块以及百润股份。25年大众品或将成为具强弹性赛道，我们建议关注：①“餐供”条线（前期餐饮渠道有所承压，B端场景潜在修复弹性大）：安井食品/立高食品/宝立食品/日辰股份/颐海国际/中炬高新等；②“休闲零食”（旺季）条线：卫龙美味/三只松鼠/盐津铺子/洽洽食品/西麦食品等；③出海条线：安琪酵母/仙乐健康/甘源食品等；④“乳制品”条线（潜在上游原奶拐点+需求有望升温）：悠然牧业/蒙牛乳业/伊利股份/新乳业等。

　　风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

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天风证券 张潇倩,何宇航,唐家全,李本媛,谢文旭