能源周观点：供应过剩预期持续打压油价

　　本周重大变化：无。

　　油价展望：短期看反弹，2025年下半年偏空。近期供应过剩的预期持续打压油价，布油接近此前70美元/桶左右的支撑，与2024Q4相比，目前供需更紧，布油直接跌破70美元/桶支撑的概率较低，但随着4月临近，在OPEC+确定下一步措施之前，反弹空间将受到更强的压制。

　　本周行情：2025年2月28日，布伦特期货价(连续)为73.18美元/桶，本周下跌1.25美元/桶。WTI期货价(连续)分别收于69.76美元/桶，本周下跌0.64美元/桶。

　　供给端：短期看涨，中期偏空。美国新出台对伊朗石油业制裁，需警惕未来美国加大对伊朗“船对船”贸易制裁力度的可能性；2月17日俄罗斯副总理诺瓦克快速对“OPEC+将再次推迟增产”的传言进行澄清，OPEC+增产或许与美俄谈判内容有关，因此目前OPEC+在4月进行增产的概率仍较高。

　　需求端：短期看涨。美国本国成品油需求及海外对其需求均有所恢复。

　　地缘政治：中性。俄乌和谈概率加大，存在解除对俄罗斯石油业制裁的预期，但兑现或需要较长时间。

　　天然气

　　本周重大变化：俄罗斯寻求在美国支持下重启北溪2号。

　　气价展望：气价或将继续下跌。冬季结束后来自取暖需求的压力降低，欧美气温预报偏暖，同时俄乌和谈的可能性也导致对欧洲供应的紧张有所缓解，气价或仍有下跌空间。

　　本周行情：2025年2月28日，TTF连一为13.52美元/MMBtu，较上周下跌0.61美元/MMBtu。JKM连一为14美元/MMBtu，与上周持平。HH连一为3.83美元/MMBtu，较上周下跌0.4美元/MMBtu。

　　供给端：短期偏多，中期中性。俄罗斯经乌克兰对欧洲管道断流持续发挥影响，但2025年LNG液化站投产规模高于2024年，一定程度缓解当前的供应紧张问题。

　　需求端：短期偏空，中期偏多。冬季结束后出现大幅降温的概率降低，同时预计3月中旬欧美气温将高于往年同期均值；2025年亚洲天然气需求或将保持较高增速，加大LNG进口的竞争。

　　煤炭

　　本周行情：2025年2月28日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价为690元/吨，本周下跌29元/吨。

　　供给端：2024年12月，全国原煤产量为4.39亿吨，同比+5.92%，在截至2025年2月15日的一周内，中国煤炭海运进口量为84.93万吨/天，进口量仍低于2024年末。

　　需求端：在截至2025年2月20日的一周内，重点电厂煤炭日耗量为544万吨，节后耗煤量缓慢恢复。

　　风险提示

　　气温变化不及预期的风险；经济增速不及预期的风险；天然气减产规模不足的风险；地缘政治变化的风险；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。

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国金证券 刘道明