通信行业月报：国家实施手机等数码产品购新补贴，智能手机市场平稳复苏

　　投资要点：

　　2024年12月通信行业指数强于沪深300指数。通信行业指数12月上涨2.73%，跑赢上证指数（+0.76%）、沪深300指数（+0.47%）、深证成指（-1.86%）、创业板指（-3.71%）。

　　运营商大数据业务收入持续高速增长，千兆用户占比超三成。2024年1-11月，电信业务收入累计完成15947亿元，同比增长2.6%；新兴业务收入3952亿元，同比增长7.9%，占电信业务收入的24.8%，促进电信业务收入增长1.9pct，其中，大数据业务收入同比增长60.7%。截至2024年11月，三大运营商及中国广电的5G移动电话用户占移动电话用户的56.0%；2024年11月当月DOU达到19.11GB/户·月，同比增长5.9%；千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的31.2%。运营商通过组网、安防、云应用等智慧家庭服务，拓展家庭市场业务边界，实现收入增长。

　　2024年1-11月国内智能手机出货量同比增长4.9%。2024年1-11月，国内市场手机出货量为2.8亿部，同比增长7.2%；5G手机2.41亿部，同比增长12.0%，占同期手机出货量的86.2%；国产品牌手机出货量为2.38亿部，同比增长15.2%，占同期手机出货量的85.1%；国内智能手机出货量2.62亿部，同比增长4.9%，占同期手机出货量的93.7%。随着行业头部厂商相继入局，将吸引更多开发者为移动端开发更丰富的AI应用与服务，进一步完善目前初具雏形的手机AI Agent应用场景，AI手机的渗透率将逐步提升。

　　2024年1-11月我国光模块出口总额同比增长67.1%。2024年11月，我国光模块出口总额为40.4亿元，同比增长41.1%，环比增长7.1%。四川省单月出口额为10.73亿元，同比增长181.9%；湖北省单月出口额为3.71亿元，同比增长147.4%；根据LightCounting的测算，400G/800G以太网光模块销售持续超预期，光模块销售额有望在2024年增长近60%，预计2025年会有同样的增长。

　　上调行业“强于大市”投资评级。截至2025年1月7日，通信行业PE（TTM，剔除负值）为20.15，处于近五年50.98%分位，近十年25.44%分位。考虑行业业绩增长预期及估值水平，上调行业“强于大市”投资评级。我们看好科技股的后市表现，建议关注光通信、消费电子零部件和运营商板块。1）国家实施手机等数码产品购新补贴，新补贴政策有望刺激消费电子市场需求。AI带动智能手机市场的创新需求，将促进结构件、连接器、光学器件、射频器件等消费电子零部件业务的增长。随着华为Mate70系列以及iPhone16系列等头部手机品牌旗舰产品的全面量产，相关零部件供应进入大规模生产阶段。创新周期下出货量增长，稼动率有望提升，AI手机创新化、高端化或带来产品平均售价的提高和毛利率的改善。建议关注：中兴通讯、信维通信。2）运营商具备高股息的配置价值，年中和年末两次现金分红，分红比例持续提升。央行引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票，央行新政策强化了对高股息公司市值管理的支持。运营商传统业务经营稳健，全面参与算力网络建设，引领ICT产业发展，在新质生产力的发展过程中起到关键作用，处于从数据资源化向资产化迈进的关键期，探索数据要素价值释放路径，具备科技成长属性，价值有望持续重估。建议关注：中国电信、中国移动、中国联通。3）头部云厂商资本开支展望乐观，AI算力产业链各环节需求高景气，未来英伟达GB200的放量将带来新的增量。1.6T光模块已小批量出货，2025年预期会逐步放量，带宽升级为行业快速增长提供持续动力，CPO、LPO、薄膜铌酸锂等新技术推动行业发展。头部厂商有望维持较高的利润率，相关公司业绩或延续高增长态势。在中美贸易摩擦的背景下，光芯片国产替代逻辑加强，业绩弹性较大。建议关注：仕佳光子、新易盛、中际旭创、天孚通信。

　　风险提示：国际贸易争端风险；供应链稳定性风险；云厂商或运营商资本开支不及预期；数字中国建设不及预期；AI发展不及预期；行业竞争加剧。

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中原证券 李璐毅