建筑装饰行业周报：新增推荐四川路桥
投资要点：
本周观点：
四川路桥作为四川省基建领域的领军企业，成长动力强劲。核心逻辑如下：
1)区域基建龙头，受益四川基建需求旺盛与财政支持。四川路桥是四川省基础设施建设的龙头企业，在公路、桥梁、隧道、高速公路等交通基础设施建设领域具备深厚积累。四川省作为中国西部经济最发达的省份之一，近年来持续加大交通基建投资力度。2016-2023年，四川公路固定资产投资年均复合增长率达10.89%，显著高于全国同期6.67%的水平。与此同时，成渝双城经济圈的崛起带来更多基建项目需求为四川路桥带来了广阔的发展空间。此外，四川财政实力稳健，为基础设施投资提供了有力支持。中央转移支付对四川的支持力度较大，2023年转移收入达9404亿元，占综合财力的48.5%。强劲的财政实力和稳定的资金来源确保了四川省基建投资的可持续性，为四川路桥提供了长期稳定的增长动力。
2)大股东赋能，“投建一体”模式提升盈利能力。蜀道集团是四川省交通投资的核心主体，2021-2023年完成固定资产投资分别为1412亿元、1893亿元和1969亿元，其中高速公路投资占比最高，2023年达1196亿元，同比增长15%。作为蜀道集团的重要成员，四川路桥近年来获得了大量基建订单，来自蜀道集团的收入占比从2021年的51.42%提升至2023年的62.81%。此外，蜀道集团在2020年起持续增持四川路桥股份，截至2024年三季度末，控股股东及一致行动人合计持股79.56%，充分彰显其对公司的长期发展信心。通过与蜀道集团的协同，四川路桥采用“投建一体”模式，即仅需少量参股即可承接大型项目的全部施工任务，避免了传统承包模式中的多次招标，项目收益水平显著高于行业平均水平。
3)业务结构调整优化，高分红提升投资吸引力。2024年12月，公司发布公告对蜀道清洁能源集团和蜀道矿业集团的股权调整。此前，清洁能源集团和矿业集团均未实现盈利。按照2023年亏损额测算，股权调整后可减少亏损2.71亿元。在优化业务结构的同时，公司持续提升股东回报，高分红政策增强了投资吸引力。2019-2023年，公司现金分红比例从15.2%提高至50.0%，并在2025-2027年规划中承诺分红比例不低于60%。假设2024-2026年公司分红率分别为50%、60%、60%，结合我们对归母净利润的预测，对应股息率将分别达到6.6%、8.5%和9.4%，高股息特征突出，投资吸引力增强。
市场回顾：
1)行业：本周上证指数下滑1.72%、深证成指下滑3.46%、创业板指下滑4.87%，同期申万建筑装饰指数上涨0.70%。申万建筑子板块中，基建市政工程、国际工程、装修装饰涨幅居前，分别上涨2.28%、1.48%、1.47%。
2)个股：本周申万建筑共有75只股票上涨，涨幅前五的分别为：汉嘉设计(+32.74%)、诚邦股份(+22.71%)、海南发展(+15.26%)、北新路桥(+14.62%)、蒙草生态(+12.55%)。
风险提示：经济恢复不及预期，基建/地产投资增速不及预期，政策落地不及预期。
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