比亚迪(002594)智电领航，破浪前行

　　比亚迪(002594)

　　投资要点

　　56亿美元H股闪电配售，智电领航，破浪前行。25年3月3日盘后，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股。此次56亿美元的H股闪电配售是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目、全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目、香港市场有史以来规模第二大的闪电配售项目以及香港市场工业领域有史以来规模最大的闪电配售项目。充分彰显了全球投资人对比亚迪发展前景的坚定看好，对中国汽车工业立足全球的充分信心，以及对于全球汽车行业电动化、智能化发展趋势的高度认可。

　　2月销量32万辆，同增164%，出口持续强劲。比亚迪2月销32.3万辆，同环比+164%/+7%，含海外销6.7万辆，同环比+188%/+1%，继续保持强劲增长态势。比亚迪2月发布天神之眼C，10万以上全系标配，实现加配不加价，叠加老款促销力度加大，带动2月销量环比向上。汉L/唐L/秦L/腾势N9等车型3-4月即将上市，预计销量保持强劲态势。公司25年e4.0平台+智驾平权+dmi出海，我们预计公司销量550万辆，智驾占比80%+，出口翻番至80万辆+。

　　混份额维持近60%，豹5智驾版正式上市。比亚迪2月插混乘用车销19.3万辆，同环比+189%/+13%，占比60.7%，同环比+5.8/+3.0pct；纯电乘用车销12.5万辆，同环比+128%/-0.4%，占比39.3%，同环比-5.8/-3.0pct。高端车型方面，#腾势2月销量8513辆，环降27%；#仰望销量105辆，环降63%；#方程豹销4942辆，环降21%，豹5智驾版2月上市，售价23.98万起，低配搭载天神之眼C，高配搭载华为ADS3.0系统，产品力进一步强化。结构方面，比亚迪2月本土销量25.6万辆，同增164%，海外销6.7万辆，同增188%，高端销量1.35万辆，同增76%，出口+高端化进一步贡献增量。

　　2月电池装机同增150%，二代刀片发布在即。比亚迪2月累计装机16.7GWh，同环比+150%/+8%，二代刀片发布在即，续航+快充有望全面提升。比亚迪25年累计装机32.2GWh，同增79%。动力电池及储能电池装机总量约为16.7GWh。25年看，我们预计动力自供250GWh，动力外供25gwh，储能70gwh，电池实际出货345gwh，同增30%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到天神之眼C超市场预期，我们上修公司24-26年归母净利润预期至400/530/651亿元（此前预期400/510/611亿元），同增33%/32%/23%，对应PE25/19/15x，给予25年25x，目标价456元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格波动，销量不及预期。

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