银行业专题：浙江农信系统的改革和实践成效

　　核心观点

　　浙江全农商系统坚守支农支小定位，经营策略成效明显。从1952年浙江省第一家农信社成立，到2022年浙江农商联合银行成立，浙江农信系统改革一直走在前沿。浙江农商银行系统存贷款规模、增量、增速多年来均居全省银行业第一，坚守支农支小定位。2024年末，全系统（含村镇银行、温州银行）存贷款余额分别为4.78万亿元和3.78万亿元，存贷款市场份额分别为20.88%和15.92%；其中，农户贷款余额1.36万亿元，约占全省1/2，小微企业贷款余额2.55万亿元，约占全省1/4。同时，资产质量平稳，拨备计提充足，2024年末不良贷款率0.85%，拨备覆盖率484.57%。

　　基于杜邦分析，浙江全农商系统高ROE优势来源。选取63家样本行代表浙江全农商系统，与42家A股上市银行对比，浙江全农商系统ROE水平持续高于上市银行，近几年两者ROE都持续下降，但差距反而略有扩大，这表明浙江全农商系统的抗周期能力好于行业。根据杜邦分析，（1）浙江全农商系统净息差（净利息收入/A）高于行业是主要贡献因素，不过近年来优势在缩小。主要是大行等强势入局小微市场，且经济不断下行，小微企业信贷需求疲软，导致小微市场竞争非常激烈；羊群效应下小微信贷利率降幅较大。（2）面临净息差收窄压力，在存款增长态势较好背景下，浙江全农商系统加大了金融投资配置力度，受益于债市利率下行，投资收益等其他非息收入贡献有所提升，与上市银行差距缩小。这也带来浙江全农商系统权益乘数提升幅度较大。（3）业务成本（业务费用/A）和信用成本（资产减值损失/A）两者差距不大，并且近年来都呈现持续下降态势。浙江全农商系统聚焦中小微客群，但凭借其独特的商业模式管控住了风险，实现了“高息差+低不良”的完美组合。

　　浙江全农商系统成长性较强。浙江全农商系统2022-2023年净利润同比增长了12.5%和10.0%。从业绩归因来看，规模维持较快扩张是业绩继续高增的主要因素，非息收入贡献有所提升。净息差则形成了较大拖累，尤其是2023年拖累幅度进一步扩大。另外，拨备计提力度有所下降，不过拨备覆盖率仍处在486.7%的高位。

　　投资建议：高股息主线：低利率环境下，高股息依然是中长期配置主线，持续推荐招商银行、江苏银行等。主线二：布局高赔率成长主线，静待经济复苏，重点推荐宁波银行、招商银行、苏州银行和瑞丰银行等。

　　风险提示：若宏观经济大幅下行，会冲击银行资产质量和净息差。

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国信证券 田维韦,王剑,陈俊良