农林牧渔行业点评报告：美国进口玉米和大豆进口关税上调，影响几何？

　　事件

　　经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15%关税，对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10%关税。

　　投资要点

　　美源玉米和大豆进口关税上调，预计推动国内玉米和豆粕价格上行

　　中国强势回应美国单边加征关税损害多边贸易的行为，分别对美源玉米和大豆加征15%和10%的关税，符合我们之前对于国际贸易关税上行风险的提示预期。根据2024年中国粮食进口数据，虽然巴西等南美国家进口份额提升，美国占比下降，但是在玉米和大豆两项进口量上，美国份额占比依然分别排名第3和第2名，分别占比15%和21%。预计后续中国对于美源玉米和大豆的进口量会因本轮回应加税而缩量，南美地区的进口份额将进一步提升。但是在2025年一年的短期内，预计本轮回应加税会推动后续国内玉米和大豆副产物豆粕价格的波动上行。

　　原材料价格上涨，25年猪饲料行业量价齐升预期兑现可能性进一步提升

　　在猪饲料价格方面，饲料产品价格主要由原材料价格加成定价。截至2025年3月4日，玉米和豆粕国内现货价格相较于年初分别已上涨4.90%和25.90%。目前中美贸易关税上行已经发生，进一步提升2025年玉米和豆粕价格持续波动上行预期兑现的可能性。豆粕同样受到短期大豆到港量和油厂停机等短期因素扩大波动幅度。我们预计后续豆粕价格短期扰动因素将消散，价格部分回调，但是中长期因素将持续作用，延续国内玉米和豆粕价格的波动上涨趋势，以及连带替代品小麦等的价格上浮。所以我们预计2025年饲料将伴随玉米、豆粕、小麦等价格上涨而实现价升。在猪饲料需求量方面，因2024年全国能繁母猪存栏量多月的持续增加，对应至2025年行业生猪养殖量将快速提升，猪饲料需求也将扩大，从而有望兑现量升预期。25年猪饲料行业量价齐升预期兑现可能性进一步提升，相较于行业头部规模企业，我们更加看重腰部规模企业产销量的成长弹性，重点推荐邦基科技。

　　亏损形成能繁去化预期，关注生猪养殖板块投资机会

　　我们维持2025年猪价逐季下降的预期，预估全年商品猪出栏价将回落至12元/公斤区间。同时，在生猪养殖成本端，进口关税上行盖棺定论，饲料价格的预期上行催化生猪养殖板块亏损逻辑投资机会。在预期猪价下行成本上行的背景下，我们预估生猪养殖行业在25Q1还能基本维持盈利，25Q2将进入亏损周期。若后续行业出现严重亏损情况，有望加速行业产能去化程度，开启新一轮猪周期。重点关注成本优势和产能扩张兼备猪企，在普遍亏损的背景下，拥有成本优势可以减少亏损空间，减少对于现金流的压力，同时拥有资金优势有望进一步进行产能扩张，在低位周期提前部署战略规划，提升市场份额，最终将在顺周期彰显更加强大的市场竞争力，兑现投资价值。重点推荐巨星农牧、正邦科技、德康农牧。

　　风险提示

　　产业政策变化风险；进出口贸易政策变动风险；饲料及原料市场行情波动风险；猪价大幅下跌风险；生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；推荐关注公司产能扩张和业绩不及预期。

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华鑫证券 娄倩,卫正