纺织服装海外跟踪系列五十五：亚玛芬2024年收入增长18%，经调净利率扭亏

　　事项：

　　公司公告：2025年2月25日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2024年12月31日的2024财年及第四季度业绩：2024财年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元（2023年：-1.03亿美元）；2024年第四季度收入同比增长23%至16.36亿美元，调整后净利润为9000万美元（2023年Q4：亏损3100万美元）。

　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2024年收入和利润超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长。2）2024年及四季度业绩：全年收入同比增长18%，四季度收入增长提速，全年经调净利率扭亏。2024财年收入同比增长18%至51.83亿美元，调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元（2023年：-1.03亿美元）；主要受益于债务重组及运营效率优化。2024年第四季度：收入同比增长23%至16.36亿美元，增速环比提升，调整后净利润为9000万美元（2023年Q4：亏损3100万美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务规模缩减和融资成本结构优化。3）年度收入结构：Techinical Apparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。Technical Apparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，欧洲批发渠道库存清理完成订单恢复正增长；Ball&Racquet业务：威尔胜鞋服产品2024年销售翻倍，占比达到10%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2025年固定汇率收入增长15.5-17.5%，营业利润率增长50~100bps。5）投资建议：公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌势能持续释放，大中华区持续引领增长，北美及EMEA地区四季度收入增速显著恢复；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润扭亏。公司本次给出2025年指引，2025年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有Amer Sports股份约42.52%，看好安踏体育受益联营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　评论：

　　业绩和指引核心观点：2024年收入和利润超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic和PeakPerformance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有AmerSports股份约42.52%。

　　2024全年收入同比+18%（固定汇率+19%），超彭博一致预期（+17%）及公司指引上限（+17%）；毛利率同比+290bps至55.7%（调整后），超彭博预期（55.5%）及公司指引（55.3-55.5%）；经调营业利润率同比+130bps至11.1%，符合彭博预期，超出公司指引（10.5-11.0%高段）。

　　分业务看，Technical Apparel、Outdoor Performance、Ball&Racquet全年收入分别实现36%/10%/4%的增长，均好于彭博一致预期（33%/9%/3%）和公司指引（34%/8%/4%）。分渠道看，DTC渠道增长43%，好于彭博一致预期（36%）和公司此前指引（30%），批发渠道+4%，略低于彭博一致预期（6%），符合此前中个位数的指引。分市场看，各区域市场均超出彭博一致预期，尤其大中华区和其他亚太地区超彭博一致预期12%。

　　2024年及四季度业绩：全年收入同比增长18%，四季度收入增长提速，全年经调净利率扭亏2024财年：收入同比增长18%至51.83亿美元。分地区看，增长主要由大中华区（+53.7%）和其他亚太地区（+45.5%）带动，北美（+6.5%）与欧洲中东非洲（EMEA，+3.8%）稳步复苏。分渠道看，DTC渠道（直营+电商）收入同比+42.7%，占比提升至44%；批发渠道增长3.7%。

　　盈利能力方面，调整后EBITDA同比增长32%至8.08亿美元，利润率提升1.6百分点至15.6%；调整后净利润扭亏为盈至2.36亿美元（2023年：-1.03亿美元）；主要受益于债务重组及运营效率优化。

　　2024年第四季度：收入同比增长23%至16.36亿美元，增速环比提升。分地区看，大中华区（+53.9%）、北美（+15.1%）加速增长，EMEA地区需求回暖（+8.1%）。分渠道看，DTC渠道快速增长46.4%大幅超出彭博一致预期，收入占比达51%，同比提升5百分点。

　　盈利能力方面，调整后EBITDA同比增53%至2.89亿美元，利润率提升3.5百分点至17.7%；调整后净利润为9000万美元（2023年Q4：亏损3100万美元）。

　　2024年库存增长了11%，低于18%的销售增长，得益于强劲的利润增长和严格的营运资本管理。

　　全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务规模缩减和融资成本结构优化2024全年毛利率同比提升2.9个百分点至55.4%（调整后55.7%）；Q4毛利率同比提升3.7个百分点至56.1%（调整后56.4%）。毛利率提升主要得益于积极的细分市场、产品、地区和渠道组合变化，以及较低的折扣，展望未来，预计最高毛利率的品牌Arc'teryx将继续成为我们持续毛利率扩张的最大驱动因素。

　　2024全年SG&A费用率增长1.5个百分点至46.9%；Q4下降3.9个百分点至44.8%，主要受益于TechnicalApparel业务、Outdoor Performance业务销售快速增长。得益于债务规模缩减和融资成本结构优化，2024全年财务费用率下降3.3个百分点至6.0%；Q4财务费用率下降1.2个百分点至-3.8%，四季度的调整后净财务成本为6400万美元，其中包括2400万美元的外汇损失，主要是由于第四季度美国美元的显著升值。

　　年度收入结构：Techinical Apparel业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长

　　1、分业务收入及营业利润：1 ）Technical Apparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳。在始祖鸟品牌带动下，全年收入21.9亿美元（+36%），营业利润率21.0%（+150bps）；Q4收入+33%。Arc'teryx在2024年的销售额超过20亿美元，并在第四季度所有地区、渠道和类别均实现了强劲增长，尤其是鞋类和女性产品，其增长速度超过了品牌整体。Arc'teryx全年净新增33家门店，2025年计划新增25-30家。

　　2）Outdoor Performance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，欧洲批发渠道库存清理完成订单恢复正增长。Outdoor Performance业务全年收入18.4亿美元（+10%），营业利润率9.4%（+40bps）；Q4收入+13%。主要得益于Salomon鞋类、服装、包袋和袜子的强劲表现。DTC渠道实现了强劲的两位数增长，主要得益于门店开业，特别是在亚太地区、大中华区和EMEA地区，以及所有地区的电商渠道增长。一定程度上被冬季运动装备的下降所抵消，原因是欧洲雪况较差、订单疲软，同时由于其较大的欧元敞口也造成了显著的外汇拖累。欧洲批发渠道库存清理完成，订单恢复正增长；2025年计划在中国新增100家门店（现196家），聚焦“滑雪+越野跑”场景。

　　3）Ball&Racquet业务：威尔胜鞋服产品2024年销售翻倍，占比达到10%。Ball&Racquet业务全年收入11.5亿美元（+4%），营业利润率2.1%（-70bps）；Q4收入+22%。2024年Wilson鞋服销售实现翻倍，占到整个Ball&Racquet业务部门销售的10%。第四季度在中国新开了6家Wilson品牌店，自营和加盟店总数达到43家。2025年计划在中国开设大约50家Wilson网球360商店。

　　2、分地区收入：分地区看，大中华区全年收入13.0亿美元（+53.7%），Q4+53.9%，Arc'teryx同店销售+29%，供应链本地化支撑快速上新。北美地区全年收入18.6亿美元（+6.5%），Q4+15.1%，DTC占比提升至55%，库存同比下降8%。EMEA全年收入15.1亿美元（+3.8%），Q4+8.1%，冬季装备销售受雪况拖累。其他亚太地区全年收入5.1亿美元（+45.5%），Q4+52.4%。

　　3、分渠道收入：DTC渠道持续引领增长，全年收入同比增长43%，四季度增长46%，主要得益于Arc'teryx和Salomon鞋类的推动。批发业务全年同比增长4%、四季度提速至6%，主要得益于Wilson的改善趋势。

　　管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2025年固定汇率收入增长15.5-17.5%，营业利润率增长50~100bps

　　1、2025全年：

　　收入预计增长13-15%（固定汇率+15.5-17.5%），外汇拖累250bps；

　　利润率：调整后毛利率56.5-57.0%，营业利润率11.5-12.0%；

　　资本开支：大约3.0亿美元；

　　净财务成本：大约1.2亿美元；摊薄EPS：0.64-0.69美元（+36-47%）。

　　分业务看：

　　Technical Apparel：收入大约+20%，营业利润率大约在21%；Outdoor Performance：收入低双位数增长，营业利润率大约在9.5%；Ball&Racquet：收入地址中个位数增长，营业利润率大约在3-4%。

　　2、2025年一季度：

　　收入预计增长14-16%（固定汇率约17-19%），外汇拖累300bps；

　　利润率：调整后毛利率56.5-57.0%，营业利润率11.0-11.5%；

　　净财务成本：大约0.3亿美元；

　　摊薄EPS：0.14-0.15美元（+75-88%）。

　　投资建议

　　公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟品牌势能持续释放，大中华区持续引领增长，北美及EMEA地区四季度收入增速显著恢复；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润扭亏。公司本次给出2025年指引，2025年收入增长速度目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有AmerSports股份约42.52%，看好安踏体育受益联营公司在2024年起盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　风险提示

　　下游需求不及预期，海外经济衰退，国际政治经济风险。

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国信证券 丁诗洁,刘佳琪