宏观与大类资产周报：受外部环境影响 资产价格波动加大

　　大类资产表现

    　　A 股大势研判：上周A 股市场交投活跃，日均成交金额为1.96 万亿元，较前周进一步放量，但上周五股市跌幅较大，全周整体收跌。从资金面来看，两融余额达1.92 万亿元，较前周小幅上升，但融资买入占比小幅下降。就风格而言，红利指数小幅上涨，小盘成长股回调，人形机器人、AI 应用、算力等前期涨幅较大的热门主题，上周均出现较大幅度回调。展望后市，特朗普对华关税威胁再加码，中美贸易博弈出现加剧趋势，市场避险情绪提升，叠加两会政策窗口临近，部分资金获利了结，预计短期内市场将迎来风格切换，成长科技板块面临回调压力。

    　　A 股配置策略：短期内关注有消息催化的价值板块机会。短期内，机器人、AI 应用、算力等热门主题性价比已较低，且部分资金获利了结，可能进一步调整，面临较大的回调压力。特朗普对华关税威胁再加码，市场避险情绪回升，在市场调整过程中，弹性较小的价值股和高股息板块可能带来相对收益。此外，可重点关注券商并购重组机会、可能受益于两会刺激内需预期的消费板块及房地产板块。从中长期维度来看，持续关注科技、制造、消费、医药等行业的产业趋势机会。

    　　宏观经济及政策动态

    　　2 月经济活跃度较1 月改善，制造业PMI 从49.1%上升至50.2%，增加1.1 个百分点，增幅超出季节性。一方面，复工复产强于上年同期；另一方面，外需韧性加之“抢出口”，出口仍较强。春节后，服务业PMI 下降，不过房地产市场、金融市场仍比较活跃，服务业生产增速未必下降。建筑业PMI回升，季节性因素占主导，沥青开工率、水泥发运率等高频数据未明显超出季节性。整体看，1-2 月PMI 均值较2024 年12 月有所回落，加之全球贸易不确定性增加，稳增长政策仍需进一步发力。美国1 月PCE 物价环比、同比增速分别为0.3%、2.5%，前值分别为0.3%、2.6%；核心PCE 物价环比、同比增速分别为0.3%、2.6%，前值分别为0.2%、2.8%。1 月，美国个人收入增长0.9%，但是个人支出环比下滑0.2%。一是由于天气因素；二是特朗普裁员、关税等政策让人们支出更加谨慎；三是通胀预期上升，使居民消费信心下降。

    　　行业中观监测

    　　上周，钢铁、化工、汽车产业链开工率周期性回升，基本和上年同期持平；商品房销售、二手房销售环比周期性回升；沥青开工率、水泥发运率周期性回升，但处于低位；集装箱吞吐量高于上年同期。2 月1-23 日，乘用车市场零售92.4 万辆，同比2024 年2 月同期增长18%，较上月同期下降30%。

    　　上周，猪肉平均批发价降至21.21 元/公斤，同比增速升至4.09% ；蔬菜平均批发价格降至4.89 元/公斤，同比增速升至-11.88%；黑色系价格普遍下跌，铁矿石期货、焦煤期货、螺纹钢期货价格分别下跌4.7%、3.3%与1.1%；原油价格下跌1.3%；黄金价格下跌2.7%。

    　　资金面跟踪

    　　上周，公开市场操作净投放1370 亿元；A 股合计减持42.6 亿元，前值为减持46.1 亿元；全A 换手率1.26%（前值1.24%）。2 月截至目前，IPO募集1.3 亿元（1 月71.3 亿元），定增募集44.5 亿元（1 月808.0 亿元）；股票与混合型基金发行264.5 亿份（1 月共发行198.0 亿份）。

    　　风险提示：“两会”公布的新增政策可能在预期之内；全球经贸风险较大。