电子行业研究周报：英伟达发布季报，存储供需有望好转

　　投资摘要：

　　市场回顾

　　上周（2.24-2.28）申万电子行业指数线下跌4.87%，在申万31个行业中排名第28，跑输沪深300指数2.64%。申万电子行业三级子行业中半导体材料、数字芯片设指数涨跌表现相对靠前，分别跑赢沪深300指数2.64%、0.09%。每周一谈：英伟达发布季报存储供需有望好转

　　英伟达公布季度财报，Blackwell芯片产量增加或拖累利润率。根据集微网消息，英伟达日前公布最新财报，其2025财年第四季度营收393亿美元、同比增长78％，其中数据中心业务收入356亿美元、同比增长93％，当季度公司交付110亿美元Blackwell芯片，净利润220.91亿美元、同比增长80%。根据LSEG汇编的数据，公司预计2026财年第一季度预期营收区间为430亿美元上下浮动2%、高于市场预期，表明其人工智能芯片需求强劲，受Blackwell芯片产量增加影响，公司2026财年第一季度毛利率将降至71%。

　　存储供需逐步好转，NAND Flash价格下半年有望回升，DRAM价格或将逐季好转。根据CFM闪存市场数据，2024Q4全球NAND Flash市场规模环比减少8.5%至174.10亿美元，DRAM市场规模环比增长13.5%至293.45亿美元，2024Q4全球存储市场规模环比增长4.2%至467.55亿美元。

　　TrendForce集邦咨询调查显示，2024Q4因PC、智能手机等消费性电子产品厂商持续去化库存，供应链大幅调整采购订单，造成NAND Flash价格反转向下，平均销售价格季减4%。2025Q1尽管供应商已开始积极减产，仍难以避免传统淡季效应，包括Server等各项终端产品备货速度已放缓，预估在订单量、合约价皆大幅衰退的情况下，2025Q1NAND Flash整体产业营收可能季减高达20%。

　　根据芯智讯消息，截至2月28日，通用NAND Flash产品（128Gb16Gx8MLC）的平均固定交易价格上涨至2.29美元，环比上涨5.29%。得益于NANDFlash大厂的减产，以及中国大陆的消费补贴政策刺激了智能手机的销售，导致NAND Flash库存的降低，价格已出现回暖迹象。

　　TrendForce集邦咨询认为，NAND Flash市场供需结构将有望在下半年显著改善，包含原厂减产、智能手机库存去化、AI及DeepSeek效应等因素将推升NAND Flash需求，从而缓解供过于求的局面，预期下半年也将迎来价格回升。2025Q2NAND Flash价格或将继续下跌5%至持平，2025Q3有望回升10-15%，2025Q4有望继续增长8-13%。

　　根据芯智讯消息，截至2月28日，用于PC的通用DRAM产品（DDR48Gb1Gx8）的平均固定交易价格为1.35美元，与上个月持平。DRAM价格已连续三个月保持稳定。根据内存市场消息，2025年AI服务器、高性能计算（HPC）和自动驾驶汽车推动高密度DRAM需求激增，数据中心扩容亦带动企业级DRAM采购量增长。价格变动趋势方面，预计第一季度受2024年末库存调整影响，消费级DRAM价格小幅下跌（约3-5%），企业级产品因需求稳定保持平稳；第二季度AI芯片缺货缓解带动HBM（高带宽内存）配套DRAM需求，价格有望环比上涨5-8%；第三季度传统消费电子旺季备货启动，叠加手机厂商提前采购LPDDR6，价格涨幅有望扩大至10-12%；第四季度供需趋于平衡，价格高位震荡，全年综合涨幅预计可达15-18%。

　　我们认为，随着存储上游控产、库存消化，以及AI应用扩大带来企业数据中心eSSD、大模型本地部署和终端换机等新增需求，行业供需关系或将逐步改善，存储价格和需求有望逐步回升。建议关注佰维存储、澜起科技、德明利、江波龙等存储模组公司，兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、澜起科技、聚辰股份等端侧存储和芯片设计企业。

　　投资策略：随着存储上游控产、库存消化，以及AI应用扩大带来企业数据中心eSSD、大模型本地部署和终端换机等新增需求，行业供需关系或将逐步改善，存储价格和需求有望逐步回升。建议关注佰维存储、澜起科技、德明利、江波龙等存储模组公司，兆易创新、北京君正、普冉股份、东芯股份、澜起科技、聚辰股份等端侧存储和芯片设计企业。建议关注AI需求驱动和国产替代逻辑下的AI产业链及端侧消费电子相关标的，先进制程代工企业、半导体设备和零部件及材料公司。

　　风险提示：贸易摩擦加剧，需求复苏不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧

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申港证券 王伟