军工行业研究：国防预算稳健增长，十四五收官强军攻坚号角嘹亮

　　事件

　　据“央视军事”微信公众号消息，2025年3月5日，十四届全国人大三次会议在人民大会堂开幕，关于国防和军队建设，政府工作报告提及以下内容：1）过去一年，国防和军队建设取得新的重要进展。2）新的一年，我们要深入贯彻习近平强军思想，贯彻新时代军事战略方针，坚持党对人民军队的绝对领导，全面深入贯彻军委主席负责制，持续深化政治整训，全力打好实现建军一百年奋斗目标攻坚战。3）深入推进练兵备战，加快发展新质战斗力。4）抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设。

　　投资逻辑

　　我国国防费维持稳健增长，为军工行业景气度提供了基本保证。1）军费是国防科技工业景气度扩张的基础，是军工行业需求的根本来源，据十四届全国人大三次会议发言人娄勤俭透露，我国国防费从2016年起连续9年保持了个位数增长，呈稳健增长态势。2）我们认为，当前全球局势紧张，大国博弈加剧，乃百年未有之大变局，我国军费适度增长，是加快装备升级换代、保障国民经济的需要。2025年是十四五规划的收官之年，亦是十五五规划的擘画之年，军费的稳步增长为军工行业景气度提供了基本保证。

　　世界各国或进入军费高增周期，我国军费仍有较大提升空间。1）我国军费约为美国四分之一：美国2024财年军费8860亿美元，我国2024年国防预算1.67万亿元（合2294.13亿美元），约为美国的25.89%。2）我国军费占GDP比例低于世界平均水平：据娄勤俭介绍，我国国防费占GDP比重多年维持在1.5%以内；而英国军费占其GDP比例约2.3%，预计到2027年提升至2.5%。3）欧洲或将大幅增加国防开支：欧盟委员会主席冯德莱恩于3月4日宣布，欧盟将实施“重新武装欧洲”计划，调动近8000亿欧元打造“一个安全而有韧性的欧洲”；欧洲已准备好大幅增加国防开支，这既是出于采取行动支持乌克兰的短期紧迫性需要，也是为欧洲自身安全承担更多责任的长期需要。

　　国防预算向装备费倾斜，新质战斗力发展有望提速。1）2025年政府工作报告提出，要“深入推进练兵备战，加快发展新质战斗力”、“抓好军队建设“十四五”规划收官，加紧实施国防发展重大工程，加快推进网络信息体系建设”。2）科研与装备建设或将称为国防支出重中之重：据《新时代的中国国防》统计，2010-2017年装备费占国防预算比例自33.2%提至41.1%（+7.9pct）。3）新质生产力被写入年度政府工作任务，科技创新拓宽“泛军工”行业范围：《政府工作报告》指出“将推动商业航天、低空经济等新兴产业安全健康发展。4）我们认为，当今大国博弈已是科技综合实力的竞争，武器装备建设跨越式发展，应重点关注消耗性弹药、航空航发、元器件等传统赛道，重视无人化、智能化、军贸、军工AI等新质战斗力增量方向。

　　投资建议与估值

　　主战装备，重视两大结构性机会：一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。

　　军工强科技属性，把握新质生产力方向：随着新科技的不断涌现，新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向，其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展引人注目。也为军用高科技向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力。

　　军贸打开需求天花板，重视重备出口带来的投资机遇：随着我国武器装备的成熟和军贸体系的日益完善，部分领域装备出口将拓宽武器装备需求，同时也将为相关企业带来丰厚利润空间。

　　风险提示

　　武器装备定型列装节奏慢于预期、军品市场格局变化、国企改革进度不及预期。

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国金证券 杨晨,任旭欢