天马新材(838971)天马新材点评报告：消费电子需求复苏，在研项目储备丰富

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　　2024年公司实现营收利润双增长：公司发布2024年年度业绩快报，报告期内公司实现营业收入25,484.90万元，同比增长34.99%；实现归母净利润3,937.99万元，同比增长221.44%，其中2023年公司因诉讼事项计提营业外支出及坏账准备合计影响净利润1,852万元，如不考虑诉讼事项2024年公司归母净利润同比增长28.02%；实现扣非净利润3,279.84万元，同比增长43.61%。其中公司四季度单季实现营业收入7,415.94万元，同比增长39.91%，环比增长3.04%；实现归母净利润1,417.28万元，同比实现扭亏，环比增长41.47%；实现扣非净利润1,148.71万元，同比增长209.24%，环比增长60.19%。

　　下游消费电子行业回暖，主要产品产销量持续提升：2024年，公司主要下游消费电子行业需求持续回暖，智能手机、PC和可穿戴设备等代表性产品出货量呈不同幅度增长，产业链盈利状况总体改善。此外，公司募投项目年产5万吨电子陶瓷材料生产线逐步投产后，主要产品产销量不断提升，预计电子陶瓷用粉体材料销售收入较上年同期增长92.25%，其中销售占比最大部分为芯片基板用粉体材料，此外，高压电器用粉体材料销售收入较上年同期增长94.46%。

　　牵头组建产业研究院，产学研融合推动关键共性技术攻关：2025年2月，公司作为牵头单位，联合郑州大学、河北工业大学等6家单位共同参与组建郑州市先进氧化铝材料及陶瓷膜产业研究院，聚焦于先进氧化铝材料及陶瓷膜领域，致力于解决行业内关键技术难题，推动相关材料和技术在多领域的应用与升级，如在电子、环保、能源等领域的深度应用开发。产业研究院的设立将加强公司与高等院校、科研院所和上下游企业对接合作，有助于公司获取更多前沿技术资源，与各方科研力量协同攻关，突破技术瓶颈，提升公司在先进氧化铝材料及陶瓷膜领域的技术创新能力，保持技术领先优势。

　　重要在研产品取得突破，在研项目储备丰富：公司自主研发的Low-α射线球形氧化铝粉体于2024年10月取得阶段性成果，该产品检测放射性元素铀（U）和钍（Th）的含量均低于5ppb级别。在高带宽存储器（HBM）封装技术中，Low-α射线球形氧化铝作为关键填充材料能够减少信号串扰、提高信号完整性、保障芯片的高性能运行，Low-α射线球形氧化铝的研发突破将助力公司构建多层次产品矩阵，布局高端精细氧化铝材料产业。此外，公司布局的高纯氧化铝粉体纯度达到4N和5N级别，可应用于精细陶瓷基片、蓝宝石衬底、透明陶瓷、生物陶瓷、半导体集成电路基片等领域，该类产品未来量产后有望打破国内主要依赖进口的行业格局，成为公司新的营收增长极。

　　投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利为0.39/0.58/0.75亿元，同比增长221.44%/46.81%/29.35%，对应市盈率分别为101/69/53倍，公司前期股价涨幅较大，需注意短期股价波动风险。我们认为，天马新材作为精细氧化铝粉体的细分赛道龙头，随着公司新建产能的投产、下游行业的复苏以及前期研发投入的逐步转化，公司有望迈入加速成长期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：主要客户收入占比较高的风险；原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险。

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