商贸零售：大商股份：股权激励草案绑定新任董事长，超市和百货全面调改驱动优质资产价值重估
披露25年股权激励草案，未来两年业绩考核目标锚定10%利润增长
3月4日，公司发布2025年股权激励计划（草案），拟授予特定对象（1人，为公司董事长兼总经理陈德力）限制性股票310万股，占总股本的0.99%，授予价格为13.03元/股，本次激励总成本预计为3996万元，2025/2026/2027年所需摊销的股权激励费用分别为2248/1498/250万元。本次股权激励的考核时间为2025~2026年两个会计年度，归属比例各50%。1）公司层面：2025/2026年净利润同比增速均不低于10%，以剔除股份支付费用的扣非归母净利计算。2）个人层面：绩效评价结果分A/B/C三档，对应个人层面归属比例100%/80%/0%。公司本次股权激励计划，我们认为有助于提升公司竞争能力以及调动员工的积极性，推动公司未来发展战略和经营目标的实现。
多样实体场景搭建，围绕“一固三新”战略持续发力
2024Q1~3公司实现营收53亿元/yoy-6.8%，归母净利5.3亿元/yoy+18%，扣非归母净利4.9亿元/yoy+24%。2024年大商股份贯彻“一固三新”发展战略，存量增量并重，新老战场同时发力，坚持净利导向，2024Q2优化门店轻装上阵，2024Q3末百货/超市/电器门店数分别为61/24/9家。公司积极推进多业态、多品牌的全渠道发展模式，旗下拥有高端百货麦凯乐、大型购物中心新玛特、流行百货千盛，以及大商超市、大商电器等在内的多个知名商业品牌。在实体店铺提供优质购物体验的同时，构建“天狗”移动新零售开放平台，实现线上与线下的无缝对接，巩固多渠道、多业态的竞争优势，多维度满足消费者多样化的购物需求，全方位优化消费者商品和服务体验，使公司在市场竞争中保持领先地位。
新任董事长全面调改超市+百货，优质资产价值有望重估
新任董事长陈德力历任凯德、万达、新城、宝龙等商业地产高管，作为明星职业经理人，行业经验丰富，领导能力突出。陈总上任后提出三“大”战略，即“构建大平台、聚焦大消费、成就大生态”，将对超市和百货业态全面调改，有望进一步提升门店运营效率和盈利能力，为股东创造更大价值。2023年末自有物业建筑面积占比49%，实体店铺遍布辽宁、河南和山东等地区的核心商圈。2024Q3末35亿货币资金充沛。2023年分红率56%，重视股东回报。
投资建议：大商股份为东北商业龙头企业，以净利为导向，持续优化店铺运营，新任董事长以超市和百货调改为重要抓手，股权激励计划有望改善公司经营情况，提高股东回报。根据Wind一致预期，公司2024-2026年归母净利分别为5.88/6.56/7.15亿元，对应PE分别为13/12/11倍，建议积极关注。
风险提示：行业竞争加剧，消费恢复不及预期，调改效果不及预期，股权激励草案变更风险。
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